中信建投期貨7月19日早報：降息預期回落 貴金屬承壓運行

【貴金屬】隔夜美股與美債均有明顯拋壓，美聯儲降息預期收斂，美元指數上行，貴金屬亦承壓運行。昨日公布的經濟數據好壞參半，美國上周初請失業金人數超預期，但6月諮商會領先指標環比降幅較預期更窄，對美聯儲降息預期難有擾動。歐洲方面，歐央行會議維持三大利率不變，重申再次降息需要更多數據，拉加德表示，9月降息懸而未決。總體來看，隔夜貴金屬的回調更多由市場情緒驅動，基本面變化並不顯著，當前美聯儲9月降息的概率仍然較高，貴金屬支撐仍存，不過在經濟整體偏弱之下，金銀比或仍有上行空間。操作上，做多金銀比。滬金2410參考區間570-590元/克，滬銀2408參考區間7700-8000元/千克。


【股指】上個交易日，上證綜指漲0.48%，深證成指漲0.5%，創業板指漲1.25%，科創50漲0.88%，滬深300漲0.55%，上證50漲0.48%，中證500漲0.43%，中證1000漲0.35%。兩市成交額為6722.35億元，較前一交易日減少約28億元。

北向資金凈流入13.52億元，前一交易日凈流出88.8億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：國防軍工(2.01%)，電力設備(1.56%)，公用事業(1.44%)。表現最差的行業分別為：計算機(-0.54%)，傳媒(-0.61%)。

基差方面，四大期指基差走勢分化。IC、IM基差整體走強，當季合約年化基差率為-5.8%、-12.3%；IH、IF基差小幅波動，當季合約年化基差率為-5.4%、-5.2%。跨期價差方面，IF、IH當月-下月合約價差走闊，IC、IM跨期價差收窄。

昨日三中全會公報發佈，宏觀政策方面更加註重統籌和政策之間的協調性，並且突出科技和安全的重要性。策略方面，在基本面回暖或政策驅動增量資金入場前，仍以結構性機會為主，股指趨勢性反彈概率不大。另外，會議前後波動或出現放大，股指操作謹慎為宜。

【國債】單邊方面，期債各品種尾盤迴落，多頭畏高而提前兌現收益。當前期債整體仍偏強，或因重要會議未釋放超預期的政策信號。未來強監管仍是主要關注點，預計仍會持續構成負向擾動，疊加三季度是債市最容易調整的季度，需警惕利率階段上行壓力。因此，我們推薦積極運用國債期貨對沖利率持續上行的風險，品種首選TL。跨品種方面，短期價差處於震蕩局面，做陡面臨資金面隱憂，做平面臨熊陡風險，繼續持有做多3T-TL價差的套利策略。跨期方面，考慮利率曲線仍有陡峭化動力，跨期策略以多近空遠為主。期現方面，目前凈基差水平處於區間震蕩格局，關注凈基差進一步下行至0附近以空TL2412合約進行套保的機會。

【工業硅】工業硅期貨偏弱震蕩運行，盤面持倉向11合約轉移，現貨市場延續降價出貨節奏，下游採購意願低迷。供需方面，硅企開爐數量已運行至年內高點，供應持續增加，而多晶硅延續減產節奏，有機硅與鋁合金開工弱勢維穩，整體需求偏弱，庫存持續積累。工業硅價格大幅走低之下，企業已面臨現金成本考驗，已有少量企業停爐，不過當前供過於求現狀並未改善，價格亦難企穩，後續等待進一步減產落地以支撐價格，若高供應持續，則工業硅壓力或難緩解。操作上，暫觀望，SI2409合約參考區間10300-10800元/噸。

【碳酸鋰】周四碳酸鋰震蕩，尾盤反彈拉升，11合約收漲至8.8萬元/噸附近，成交量小幅減少，持倉量減少1600手。SMM周度庫存再度增加，達到11.96萬噸，增加近4000噸，周度產量1.47萬噸，較上周減少200餘噸，主要是雲母產量有所下滑。海外方面，塞爾維亞鋰礦項目推進，目標是每年生產5.8萬噸鋰，可生產110萬電動汽車電池，相當於歐洲市場17%的份額。從盤面來看，昨日有所反彈，下游或有小規模詢價和採購的跡象，但分析認為，目前價格缺少吸引力促成投機性採購備貨，在終端需求沒有大規模起量前，難以形成規模化採購，加之供給側沒有出現趨勢性減產停產，反彈持續性和空間均不容樂觀，應關注逢高做空和套保的機會。走勢判斷：或沖高回落，11合約今日預計運行區間8.7-9萬元/噸。操作策略關注逢高沽空機會；繼續關注雙賣虛值期權策略。


【鐵礦石】本周247家鋼廠日均鐵水產量239.65萬噸，周環比增加1.36萬噸，鐵水意外回升。供給方面，海外礦山發運繼續呈季節性回落趨勢，鐵礦石發運減少。根據Mysteel統計，2024年7月8日-7月14日澳洲巴西鐵礦發運總量2473.3萬噸，環比減少49.3萬噸。澳洲發運量1560.4萬噸，環比減少311.6萬噸，其中澳洲發往中國的量1252.1萬噸，環比減少297.2萬噸。巴西發運量913.0萬噸，環比增加262.3萬噸。不過，受前期高發運影響，近日國內進口礦到港量持續增加。本期全球鐵礦石發運總量2812.8萬噸，環比減少170.6萬噸。7月8日-7月14日中國47港到港總量2908.6萬噸，環比增加39.0萬噸；中國45港到港總量2865.6萬噸，環比增加78.3萬噸。根據船期測算，預計下期到港量仍將有所回升。雖港口庫存高居不下，但鐵礦石需求韌性較強，預計鐵礦繼續區間運行。操作策略：2409合約短期觀望。

【螺紋鋼＆熱卷】供應方面，本周五大鋼材品種供應883.99萬噸，周環比下降5.02萬噸，降幅0.6%。本周五大鋼材品種產量中螺紋、熱卷產量下降明顯，核心驅動在於，由於鋼廠虧損加大，部分鋼廠檢修停產且出現轉賣鋼坯現象。本周五大品種總庫存均有所下降：廠庫周環比下降，降幅主要來自螺紋貢獻。本周五大品種表觀消費呈現建材、板材雙增的局面，顯示淡季下需求仍有韌性。鋼筋新國家標準GB1499.2-2024將於2024年9月25日生效，舊國標螺紋庫存面臨不小的壓力，螺紋價格承壓嚴重。目前鋼廠產量雖有下降，但下降速度偏緩，鐵水依然處於高位，需求端後期則難以看到明顯增長點，基本面仍然維持偏弱格局。關注今日貨幣政策是否超預期。操作策略：暫時觀望。

【鉛鋅】隔夜滬鉛偏弱震蕩。基本面看，原料端，公平競爭法案出台後，8月1日起部分地區電瓶回收退稅將被剋扣，據悉部分煉廠已有做好長期停產打算，7月內煉廠減量或達3萬噸左右。原料及現貨緊張現象短時內無明顯改善，廢電瓶價格回漲，成本高企限制鉛價下行空間。需求端，電池企業淡旺季轉換預期下游補庫力度漸強，上海有色網統計周四庫存環比下降近2萬噸。總體來看，盤面上08合約持倉量仍然偏高，疊加月差back結構，需要警惕交割壓力加劇鉛價波動的可能性；而供需面上月內滬鉛供應尚有缺口，預計鉛價仍以偏強震蕩為主。

隔夜滬鋅偏弱運行。宏觀面，美國褐皮書顯示美國消費者購買力減弱，對前景展望保持悲觀；上周首申失業金人數再度超預期增長，勞動力市場繼續降溫。基本面看，供應端，國內精礦TC均價不斷下調，煉廠方面，受成本影響，疊加原料供應減少，煉廠減產壓力加劇。需求端，近日恰逢重要會議召開，部分地區下游開工與發貨運輸受影響；鋅價回調後下游採購需求釋放，對周內去庫有所提振。綜合來看，宏觀層面計價仍然偏空，需要關注煉廠減產預期能否兌現形成成本支撐；技術面上滬鋅進入超賣區間，下方支撐暫看於前低。

【鋁】美國7月13日當周首次申請失業救濟人數24.3萬人，高於預期22.9萬人，高於前值22.2萬人。續請失業救濟人數也有所回升，達186.7萬人，創2021年11月以來新高。就業市場放緩以及近期通脹下降增強了美聯儲未來幾個月降息的理由，同時市場對衰退的憂慮也有所提升。隔夜滬鋁震蕩偏弱，氧化鋁沖高回落。近期部分地區強降雨導致氧化鋁物流運輸受阻，周轉效率下降。目前氧化鋁供應端暫無新增產能，8月下旬內蒙有50萬噸產能釋放，同時8月四川及貴州地區有30餘萬噸電解鋁復產，總的來看7-8月現貨仍處於緊平衡狀態。本輪部分鋁廠補庫之後，庫存天數略有回升，短期現貨市場買興不足，長單交付為主。盤面大幅貼水的情況下，未來倉單必然將繼續流出，低庫存對08、09合約價格有所支撐，氧化鋁維持寬幅震蕩為主。氧化鋁09合約寬幅震蕩，運行區間3650-3780元/噸，區間內高拋低吸。

隔夜倫鋁大幅下跌，滬鋁小幅走弱。美國上周首次申請失業金人數24.3萬人超預期，創5月初以來最大增幅。美國就業市場持續降溫，市場對衰退的憂慮有所提升，有色板塊持續回調。基本面看目前電解鋁全國平均成本在17800元/噸左右，冶鍊廠仍處於多數盈利狀態。供應端8月四川及貴州小規模復產，供應壓力仍存。主流消費地貨源充足，無錫地區累庫明顯，下游按需採購為主，現貨貼水略有擴大。目前基本面仍然偏弱，對鋁價支撐乏力。滬鋁09合約運行區間19000-19700元/噸，反彈沽空為主。

【銅】周四晚銅價大幅下跌，滬銅主力跌至76480元，倫銅跌破9400美元至9371美元。宏觀及市場：宏觀偏空。美國上周初請失業金人數超預期回升，就業市場放緩提振降息預期，但同時市場對經濟前景擔憂加劇，美元指數反彈，銅價大幅走軟。基本面數據：基本面偏空。昨日上期所銅倉單減少5655噸至24.71萬噸，LME銅累庫6325噸至22.74萬噸，國內現貨貼水承壓繼續走軟。據WBMS，5月全球精銅供應過剩5.03萬噸，今年累計供應過剩10.11萬噸。整體來看，市場開始計價降息下的衰退預期，預計日內銅價仍有一定下跌空間，關注近期國內央行貨幣政策信號。今日滬銅主力運行區間參考76000-77400元/噸。策略上，空單可繼續持有，謹慎低吸做多。



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