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中信建投期貨8月5日早報：非農就業不佳 貴金屬沖高回落
智昇 資訊
2024-08-05 10:42:35
【貴金屬】美國7月非農就業數據大幅低於預期，美聯儲降息預期增強，美元指數與美債收益率走低一度使得貴金屬短暫拉升，但隨後美股的大幅下挫給各類資產均帶來拋壓，貴金屬亦有一定幅度回調。從數據來看，美國7月新增非農就業11.4萬人，遠不及預期的17.5萬人，前值則由20.6萬人大幅下修至17.9萬人，失業率升至4.3%，預期為持平於4.1%，顯示美國就業市場正持續弱化。美聯儲降息預期強化下，貴金屬回調空間有限，疊加近期中東局勢不穩定帶來的避險需求，後市貴金屬或仍有上行空間。操作上，輕倉做多。滬金2410參考區間555-575元/克，滬銀2412參考區間7200-7600元/千克。
【股指】上個交易日，上證綜指跌0.92%，深證成指跌1.38%，創業板指跌1.66%，科創50跌1.79%，滬深300跌1.02%，上證50跌0.71%，中證500跌1.33%，中證1000跌1.4%。兩市成交額為7223.6億元，較前一交易日減少約598億元。
北向資金凈流出32.3億元，前一交易日凈流出57.01億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：農林牧漁(1.06%)，醫藥生物(0.82%)，綜合(0.22%)。表現最差的行業分別為：汽車(-2.11%)，電子(-2.94%)，通信(-3.13%)。
基差方面，四大期指基差小幅震蕩走弱。IC、IM當季合約年化基差率為-4.9%、-8.5%；IH各合約保持升水狀態，IH、IF當季合約年化基差率0.4%、-0.7%。跨期價差方面，IC、IH2408-2409合約價差縮窄，IF、IM跨期價差小幅震蕩。
當前指數對於基本面的定價已較為充分，若人民幣匯率彈性進一步增強，國內利率壓力緩解有望與資金回補倉位形成共振，指數或迎來一輪修復級別反彈。策略方面，期指短期預計偏強震蕩，逢低入場多單為主。在面臨經濟需求偏弱的約束之下，反彈高度可能仍然取決於政策實際的加碼力度和落地效果。
【國債】單邊策略：7月官方製造業PMI仍低於榮枯線；財新製造業PMI低於預期值，且跌破榮枯線，經濟復蘇不確定性再度增加支撐期債近期上漲。我們判斷降息的效應在逐步削減，關注期債空頭套保的機會，優先選擇TL。跨品種策略：利率曲線陡峭化趨勢未改，但T與TL的價差波動較大，市場對於監管的預期時強時弱是主因，仍推薦關注多T空TL的機會。跨期策略：目前近遠月價差矛盾不突出，預計曲線略陡使得多近空遠有一定機會，若空頭情緒升溫，盈利空間將打開。套保策略：近期凈基差水平中性，等待適度收斂后更合適的空套參与時機，也可長期持有TL2412合約進行套保，主要防範利率反彈風險。就方向而言，空頭策略的勝率抬升，待基差再度收斂參与會更佳，後市關注多T空TL的跨品種套利和TL2412參与空頭套保的機會，前者風險在於價差已回升較大幅度，後者風險在於基差還有收斂空間。
【工業硅】工業硅期貨底部顯現一定支撐，短期呈震蕩運行態勢，現貨報價暫穩，硅廠進一步降價出貨意願有限。供需方面，硅廠虧損壓力促使更多企業停爐檢修，減量主要來源於西北，不過當前工業硅供應量仍然較高，而下游多晶硅持續減產，有機硅與鋁合金需求亦疲軟，使得工業硅庫存持續增加。總體來看，雖有部分企業減產，但工業硅供大於求的現狀持續，庫存持續積累，因此工業硅價格難有起色，等待後續進一步減產動作以平衡供需。操作上，暫觀望，SI2409合約參考區間10100-10600元/噸。
【碳酸鋰】乘聯會預估，7月新能源乘用車批發銷量95萬輛，同比+29%，環比-3%。目前基本面未看到明顯的拐點，主要是供給側未見明顯有助於改善供大於求關係的動作，缺少反彈支撐。從盤面來看，下跌趨勢依舊保持着良好形態，但周五的走勢表明多空雙方均趨於謹慎。隨着價格來到8萬元/噸附近，繼續下跌會伴隨成本支撐的增強，加之旺季預期未徹底證偽，預計下跌應放緩，再度急跌則易出現反彈。走勢判斷：偏弱震蕩，11合約今日預計運行區間7.9-8.25萬元/噸。操作策略：空單輕倉持有，若有超預期大跌則考慮了結空頭頭寸；建議考慮賣出看漲期權的做空策略；繼續關注雙賣虛值期權策略。
【鈦合金】需求端持續走弱，未見好轉跡象。螺紋鋼周產回落19萬噸至200萬噸以下，鐵水日產下降近3萬噸至236萬噸附近，鋼廠盈利百分比下降至各位數、螺紋新舊國標切換期鋼廠陸續發佈檢修計劃，錳硅消耗需求預計短期難有起色。供應端產量開始調整，周產下降8000餘噸至21.1萬噸，拖累錳礦價格繼續走低。但供應端調整時間和幅度均不夠，供需基本面依然處於過剩狀態，負反饋下錳硅價格仍將受到壓制。成整體來看，硅錳好轉的時機並不成熟。觀點：觀望。
【鐵礦石】在美元指數走弱的背景下，人民幣兌美元匯率大幅走升。8月2日晚間，人民幣匯率延續日內漲勢，且不斷擴大。按照最新匯率，鐵礦石的進口成本相應下降。產業方面，鐵礦供需雙降。7月22日-7月28日中國47港到港總量1869.3萬噸，環比減少703.4萬噸；中國45港到港總量1822萬噸，環比減少554.1萬噸。本期到港量達到近年來次低水平且處於近五年同期低位，短期到港壓力大幅減弱，隨着階段性高發運周期結束以及礦石遠期價格回落或抑制非主流發運積極性，預計供給端壓力會有所減弱。需求方面，本周日均鐵水產量236.62萬噸，環比下降2.99萬噸，鋼廠檢修增多，預計後期鐵水產量繼續趨減。鐵礦石階段性供需雙降，自身驅動較弱。操作策略：2501合約逢高做空。
【螺紋鋼＆熱卷】Mysteel口徑上周五大材產量大幅下降，其中建材減產較為明顯，環比下降18.94萬噸；整體庫存下降，主要是建築鋼材下降，環比下降10.45萬噸；鋼材品種出現分化，熱卷庫存偏高，本周延續累庫。上周長流程鋼廠盈利率降至6.49%，為應對需求不足、虧損擴大的情況，越來越多鋼企宣布實施產銷調控，上周日均鐵水產量236.62萬噸，環比下降2.99萬噸。螺紋新標資源流通量增加，各地新標資源價格加價幅度也不一樣，華東目前作為螺紋鋼低洼地，新標加價較少，多則30元，少則基本沒加價。期鋼價格反彈，也體現了對新標的溢價，不過預計反彈空間有限，主要是熱卷產量、庫存、出口依然偏利空。根據周五收盤來看，市場恐慌性拋售已告一段落，預計短期盤麵價格將呈低位整理態勢。操作策略：單邊暫時觀望。套利方面可以空卷多螺，做縮卷螺差。
【鎳＆不鏽鋼】宏觀方面，美國ISM製造業PMI以及非農就業數據大幅不及預期，市場情緒較為恐慌，大類資產普跌。目前鎳市成本支撐依然強勁，短期空間有限，但中期礦端擔憂擾動消退後下跌空間較為充分，基本面趨弱預計宏觀壓力使得鎳價難有上行動力，可逢高布空。鋼廠基於利潤修復上調8月排產，但現貨成交持續疲軟，多空因素並存使得不鏽鋼寬幅震蕩。操作上，滬鎳逢高布空，不鏽鋼區間操作。滬鎳2409區間124000-134000元/噸。SS2409參考區間13400-14400元/噸。
【鋁】美國7月非農就業人口增長11.4萬人，為2020年12月以來最低紀錄，遠不及預期的17.5萬人，較前值20.6萬人（下修至17.9萬）大幅下降。7月失業率較前月上升0.2個百分點至4.3%，創下2021年10月以來最高紀錄。恐慌情緒有所升溫，交易員開始押注9月降息50基點的可能性，並預測今年的降息幅度將超過110基點。
海外氧化鋁供給略微偏緊，現貨成交價小幅走高。國內氧化鋁供應端干擾仍存，由於部分企業生產用鋁土礦來源複雜，氧化鋁產品質量穩定性不斷下降，貴州及山西均發生焙燒爐檢修的情況。目前預估8月下旬內蒙及重慶有新增產能釋放，但實際產出情況有待觀察。國內現貨供給整體保持偏緊狀態，全行業庫存仍在去化，鋁廠觀望情緒仍存。當前仍處於強現實弱預期格局，氧化鋁寬幅震蕩為主。氧化鋁09合約寬幅震蕩，運行區間3550-3750元/噸，仍以震蕩思路對待。09-10及09-11合約正套可繼續持有。
美國7月非農數據表現遠弱於預期，市場對衰退的憂慮有所提升，9月降息幾乎已成定局。經濟下行壓力持續凸顯，但衰退的定性還需更多數據佐證。考慮到空頭交易已持續較長時間，當前估值已回歸合理區間，鋁價下方的空間相對有限，後續還需關注國內刺激政策的落地情況。基本面看氧化鋁現貨價格高位持穩，電解鋁成本支撐較為有力。目前電解鋁供應壓力有所緩解，消費仍處淡季表現偏弱，金九銀十消費旺季將有所改善。當前宏觀與基本面偏空，多單布局仍需等待。宏觀情緒偏空，基本面略微偏弱。滬鋁09合約運行區間18700-19300元/噸，空單繼續持有，未入場觀望為主。
【銅】周五晚銅價外強內弱，倫銅圍繞9100美元震蕩整理，微漲0.38%，不過因美元走軟、人民幣升值，滬銅補跌回落，主力合約最低觸及72880元。宏觀及市場：宏觀偏空。美國7月非農就業新增人數下滑為11.4萬人，遠低於預期，同時失業率超預期反彈至4.3%，已觸發薩姆衰退預測，市場恐慌情緒蔓延，美股、原油大幅下跌，銅價大幅回落。基本面數據：基本面偏空。上周上期所銅去庫至29.5萬噸，上海保稅港去庫至7.3萬噸，但COMEX銅累庫至1.4萬噸，LME銅累庫至24.6萬噸。海外累庫幅度完全抵消中國去庫壓力，全球繼續累庫0.21萬噸至62.89萬噸。整體來看，短期宏觀氛圍偏空，疊加人民幣升值，預計短期滬銅偏弱調整，關注市場對衰退計價持續性。今日滬銅主力運行區間參考72200-73800元/噸。策略上，空單底倉可繼續持有，區間下沿止盈部分，向下關注7.2萬支撐性。
【雙焦】減產鋼廠較上周明顯增加，日均鐵水產量下降2.99萬噸，雙焦需求偏弱。且鋼廠和焦企盈利能力不足，焦煤補庫需求受到壓制。煤礦礦山和甘其毛都口岸庫存增加，下游鋼廠和焦企庫存下降，上游累庫下游主動去庫，焦煤壓力偏大。焦企日產小幅下降，廠內庫存微降，鋼廠庫存微增，第二輪提降落地。中期來看，雙焦需求繼續下降，最上游焦煤供給壓力偏大，焦炭基本面尚可但也會受到焦煤拖累，價格扭轉或仍需時日。策略：短期觀望。
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【股指】上個交易日，上證綜指跌0.92%，深證成指跌1.38%，創業板指跌1.66%，科創50跌1.79%，滬深300跌1.02%，上證50跌0.71%，中證500跌1.33%，中證1000跌1.4%。兩市成交額為7223.6億元，較前一交易日減少約598億元。
北向資金凈流出32.3億元，前一交易日凈流出57.01億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：農林牧漁(1.06%)，醫藥生物(0.82%)，綜合(0.22%)。表現最差的行業分別為：汽車(-2.11%)，電子(-2.94%)，通信(-3.13%)。
基差方面，四大期指基差小幅震蕩走弱。IC、IM當季合約年化基差率為-4.9%、-8.5%；IH各合約保持升水狀態，IH、IF當季合約年化基差率0.4%、-0.7%。跨期價差方面，IC、IH2408-2409合約價差縮窄，IF、IM跨期價差小幅震蕩。
當前指數對於基本面的定價已較為充分，若人民幣匯率彈性進一步增強，國內利率壓力緩解有望與資金回補倉位形成共振，指數或迎來一輪修復級別反彈。策略方面，期指短期預計偏強震蕩，逢低入場多單為主。在面臨經濟需求偏弱的約束之下，反彈高度可能仍然取決於政策實際的加碼力度和落地效果。
【國債】單邊策略：7月官方製造業PMI仍低於榮枯線；財新製造業PMI低於預期值，且跌破榮枯線，經濟復蘇不確定性再度增加支撐期債近期上漲。我們判斷降息的效應在逐步削減，關注期債空頭套保的機會，優先選擇TL。跨品種策略：利率曲線陡峭化趨勢未改，但T與TL的價差波動較大，市場對於監管的預期時強時弱是主因，仍推薦關注多T空TL的機會。跨期策略：目前近遠月價差矛盾不突出，預計曲線略陡使得多近空遠有一定機會，若空頭情緒升溫，盈利空間將打開。套保策略：近期凈基差水平中性，等待適度收斂后更合適的空套參与時機，也可長期持有TL2412合約進行套保，主要防範利率反彈風險。就方向而言，空頭策略的勝率抬升，待基差再度收斂參与會更佳，後市關注多T空TL的跨品種套利和TL2412參与空頭套保的機會，前者風險在於價差已回升較大幅度，後者風險在於基差還有收斂空間。
【工業硅】工業硅期貨底部顯現一定支撐，短期呈震蕩運行態勢，現貨報價暫穩，硅廠進一步降價出貨意願有限。供需方面，硅廠虧損壓力促使更多企業停爐檢修，減量主要來源於西北，不過當前工業硅供應量仍然較高，而下游多晶硅持續減產，有機硅與鋁合金需求亦疲軟，使得工業硅庫存持續增加。總體來看，雖有部分企業減產，但工業硅供大於求的現狀持續，庫存持續積累，因此工業硅價格難有起色，等待後續進一步減產動作以平衡供需。操作上，暫觀望，SI2409合約參考區間10100-10600元/噸。
【碳酸鋰】乘聯會預估，7月新能源乘用車批發銷量95萬輛，同比+29%，環比-3%。目前基本面未看到明顯的拐點，主要是供給側未見明顯有助於改善供大於求關係的動作，缺少反彈支撐。從盤面來看，下跌趨勢依舊保持着良好形態，但周五的走勢表明多空雙方均趨於謹慎。隨着價格來到8萬元/噸附近，繼續下跌會伴隨成本支撐的增強，加之旺季預期未徹底證偽，預計下跌應放緩，再度急跌則易出現反彈。走勢判斷：偏弱震蕩，11合約今日預計運行區間7.9-8.25萬元/噸。操作策略：空單輕倉持有，若有超預期大跌則考慮了結空頭頭寸；建議考慮賣出看漲期權的做空策略；繼續關注雙賣虛值期權策略。
【鈦合金】需求端持續走弱，未見好轉跡象。螺紋鋼周產回落19萬噸至200萬噸以下，鐵水日產下降近3萬噸至236萬噸附近，鋼廠盈利百分比下降至各位數、螺紋新舊國標切換期鋼廠陸續發佈檢修計劃，錳硅消耗需求預計短期難有起色。供應端產量開始調整，周產下降8000餘噸至21.1萬噸，拖累錳礦價格繼續走低。但供應端調整時間和幅度均不夠，供需基本面依然處於過剩狀態，負反饋下錳硅價格仍將受到壓制。成整體來看，硅錳好轉的時機並不成熟。觀點：觀望。
【鐵礦石】在美元指數走弱的背景下，人民幣兌美元匯率大幅走升。8月2日晚間，人民幣匯率延續日內漲勢，且不斷擴大。按照最新匯率，鐵礦石的進口成本相應下降。產業方面，鐵礦供需雙降。7月22日-7月28日中國47港到港總量1869.3萬噸，環比減少703.4萬噸；中國45港到港總量1822萬噸，環比減少554.1萬噸。本期到港量達到近年來次低水平且處於近五年同期低位，短期到港壓力大幅減弱，隨着階段性高發運周期結束以及礦石遠期價格回落或抑制非主流發運積極性，預計供給端壓力會有所減弱。需求方面，本周日均鐵水產量236.62萬噸，環比下降2.99萬噸，鋼廠檢修增多，預計後期鐵水產量繼續趨減。鐵礦石階段性供需雙降，自身驅動較弱。操作策略：2501合約逢高做空。
【螺紋鋼＆熱卷】Mysteel口徑上周五大材產量大幅下降，其中建材減產較為明顯，環比下降18.94萬噸；整體庫存下降，主要是建築鋼材下降，環比下降10.45萬噸；鋼材品種出現分化，熱卷庫存偏高，本周延續累庫。上周長流程鋼廠盈利率降至6.49%，為應對需求不足、虧損擴大的情況，越來越多鋼企宣布實施產銷調控，上周日均鐵水產量236.62萬噸，環比下降2.99萬噸。螺紋新標資源流通量增加，各地新標資源價格加價幅度也不一樣，華東目前作為螺紋鋼低洼地，新標加價較少，多則30元，少則基本沒加價。期鋼價格反彈，也體現了對新標的溢價，不過預計反彈空間有限，主要是熱卷產量、庫存、出口依然偏利空。根據周五收盤來看，市場恐慌性拋售已告一段落，預計短期盤麵價格將呈低位整理態勢。操作策略：單邊暫時觀望。套利方面可以空卷多螺，做縮卷螺差。
【鎳＆不鏽鋼】宏觀方面，美國ISM製造業PMI以及非農就業數據大幅不及預期，市場情緒較為恐慌，大類資產普跌。目前鎳市成本支撐依然強勁，短期空間有限，但中期礦端擔憂擾動消退後下跌空間較為充分，基本面趨弱預計宏觀壓力使得鎳價難有上行動力，可逢高布空。鋼廠基於利潤修復上調8月排產，但現貨成交持續疲軟，多空因素並存使得不鏽鋼寬幅震蕩。操作上，滬鎳逢高布空，不鏽鋼區間操作。滬鎳2409區間124000-134000元/噸。SS2409參考區間13400-14400元/噸。
【鋁】美國7月非農就業人口增長11.4萬人，為2020年12月以來最低紀錄，遠不及預期的17.5萬人，較前值20.6萬人（下修至17.9萬）大幅下降。7月失業率較前月上升0.2個百分點至4.3%，創下2021年10月以來最高紀錄。恐慌情緒有所升溫，交易員開始押注9月降息50基點的可能性，並預測今年的降息幅度將超過110基點。
海外氧化鋁供給略微偏緊，現貨成交價小幅走高。國內氧化鋁供應端干擾仍存，由於部分企業生產用鋁土礦來源複雜，氧化鋁產品質量穩定性不斷下降，貴州及山西均發生焙燒爐檢修的情況。目前預估8月下旬內蒙及重慶有新增產能釋放，但實際產出情況有待觀察。國內現貨供給整體保持偏緊狀態，全行業庫存仍在去化，鋁廠觀望情緒仍存。當前仍處於強現實弱預期格局，氧化鋁寬幅震蕩為主。氧化鋁09合約寬幅震蕩，運行區間3550-3750元/噸，仍以震蕩思路對待。09-10及09-11合約正套可繼續持有。
美國7月非農數據表現遠弱於預期，市場對衰退的憂慮有所提升，9月降息幾乎已成定局。經濟下行壓力持續凸顯，但衰退的定性還需更多數據佐證。考慮到空頭交易已持續較長時間，當前估值已回歸合理區間，鋁價下方的空間相對有限，後續還需關注國內刺激政策的落地情況。基本面看氧化鋁現貨價格高位持穩，電解鋁成本支撐較為有力。目前電解鋁供應壓力有所緩解，消費仍處淡季表現偏弱，金九銀十消費旺季將有所改善。當前宏觀與基本面偏空，多單布局仍需等待。宏觀情緒偏空，基本面略微偏弱。滬鋁09合約運行區間18700-19300元/噸，空單繼續持有，未入場觀望為主。
【銅】周五晚銅價外強內弱，倫銅圍繞9100美元震蕩整理，微漲0.38%，不過因美元走軟、人民幣升值，滬銅補跌回落，主力合約最低觸及72880元。宏觀及市場：宏觀偏空。美國7月非農就業新增人數下滑為11.4萬人，遠低於預期，同時失業率超預期反彈至4.3%，已觸發薩姆衰退預測，市場恐慌情緒蔓延，美股、原油大幅下跌，銅價大幅回落。基本面數據：基本面偏空。上周上期所銅去庫至29.5萬噸，上海保稅港去庫至7.3萬噸，但COMEX銅累庫至1.4萬噸，LME銅累庫至24.6萬噸。海外累庫幅度完全抵消中國去庫壓力，全球繼續累庫0.21萬噸至62.89萬噸。整體來看，短期宏觀氛圍偏空，疊加人民幣升值，預計短期滬銅偏弱調整，關注市場對衰退計價持續性。今日滬銅主力運行區間參考72200-73800元/噸。策略上，空單底倉可繼續持有，區間下沿止盈部分，向下關注7.2萬支撐性。
【雙焦】減產鋼廠較上周明顯增加，日均鐵水產量下降2.99萬噸，雙焦需求偏弱。且鋼廠和焦企盈利能力不足，焦煤補庫需求受到壓制。煤礦礦山和甘其毛都口岸庫存增加，下游鋼廠和焦企庫存下降，上游累庫下游主動去庫，焦煤壓力偏大。焦企日產小幅下降，廠內庫存微降，鋼廠庫存微增，第二輪提降落地。中期來看，雙焦需求繼續下降，最上游焦煤供給壓力偏大，焦炭基本面尚可但也會受到焦煤拖累，價格扭轉或仍需時日。策略：短期觀望。
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