【海通期貨】11月14日晨間策略

股指：總體來看，這次的增量財政政策表面上看有12萬億，超過市場此前預期的10萬億，但實際上市場可能認可的增量財政政策可能只是第一部分的6萬多億，差距主要體現在並沒有4萬億元的專項債券用於閑置士地和存量商品房的收儲。本次披露的政策僅涉及地方隱性債務化解方面，未涉及房地產，不過為避免引起市場恐慌，發佈會上藍佛安部長對房地產相關政策的進展有所披露。例如，藍部長指出支持房地產市場健康發展的相關稅收政策，已按程序報批，近期即將推出。再比如，藍部長明示專項債券支持回收閑置存量土地、新增土地儲備，以及收購存量商品房用作保障性住房方面，財政部正在配合相關部門研究制定政策細則，推動加快落地。

同時，藍佛安部長明示後續還有增量政策空間。具體看，再次強調中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。正在積極謀劃下一步的財政政策，加大逆周期調節力度。發行特別國債補充國有大型商業銀行核心一級資本等工作，正在加快推進中。安排有關中央單位上繳一部分專項收益，補充中央財政收入。拿出4000億元地方政府債務結存限額，用於補充地方政府綜合財力。居民端配置熱情爆發，A股市場微觀流動性大幅凈流入。從我們跟蹤的A股微觀流動性模型來看，近兩周，資金流入端邊際上出現明顯改善，融資盤持續快速凈流入，同時中散戶重回大幅凈買入的狀態，顯示個股層面的解套盤壓力或已有所釋放。儘管，權益類ETF一度連續三周凈流出，顯示出解套盤的壓力從個股層面轉為被動指數層面，但上周權益類ETF重回凈流入狀態，從寬基指數ETF流量的結構來看，發行不久的A500ETF持續凈流入，或是由於近期存量寬基指數均有不同幅度的溢價，而A500ETF基本沒什麼溢價，故近期ETF的凈流出也與部分資金從溢價較高的比如雙創類ETF轉為持有A500ETF的原因。而從10月初ETF的凈入的結構來看，一改以往滬深300指數ETF凈流入為主的態勢，創業板和科創板相關ETF凈流入規模較大，並非是以往「國家隊」的買入偏好，顯示出居民端的買入熱情在賺錢效應的影響下已出現非常明顯的改善。
由於疫情期間，我國的流動性（M2）投放最終大部分流向了個人存款中，導致了在9月A股的大幅上漲之前M2中的個人存款/中證全指自由流動市值的比值上升到了近10年的最高水平，所以在國內低利率，資產配置荒的背景下，不要低估潛在增量資金的規模。

國債：昨日國債期貨全線下跌，收盤30年期主力合約跌0.13%；10年期主力合約跌0.04%，5年期主力合約跌0.06%，2年期主力合約跌0.04%。早盤期債多數震蕩上行，各機構買賣方力量起伏較大，但午後權益市場回暖，A股三大指數集體上漲，股債蹺蹺板效應再次凸顯，壓制債市情緒，疊加基金和銀行賣出力量增強，期債全線跳水翻綠。昨日央行公開市場逆回購凈投放2157億元，資金面保持平穩。當前基本面還未出現顯著改善，後續債市的利空影響主要要是來自於供給端的壓力，此前人大常委會會議上表示年內供給壓力可控，央行呵護流動性的態度不變，因此預計期債回調的空間或有限。單邊策略上建議可逢回調做多，另外可以關注十年期主力合約基差的走闊機會。

貴金屬：近期，黃金下跌趨勢加速，此前持倉獲利的多頭仍在不斷減倉。隨着美國大選結果塵埃落地，市場顧慮的不確定性消除，對應黃金隱性「風險溢價」明顯收縮。自特朗普確定當選后，美國市場風險偏好大幅提升。同時，美國經濟數據近期持續偏強，宏觀周期正處於過熱階段，美債利率大幅拉升后，仍處於高位震蕩階段。此外，11月FOMC雖然如期降息25bp，但鮑威爾表示對後續會議暫停降息持開放態度。市場預期未來一年降息次數已降至3次（每次25bp）左右，降息節奏明顯放緩。因此，短端利率暫時缺乏持續的下行動力，一定程度上也會對黃金形成利空。當下，黃金和實際利率的負相關性正在逐漸回歸，待長端美債利率確認見頂后，黃金價格或將同步企穩。短期內，黃金走勢或持續偏弱，建議考慮觀望為主。待風險出清后，再擇時加倉。


煤焦：近期煤焦盤面逐漸回歸基本面，雙焦供需偏寬鬆，盤面也維持弱勢運行。目前國內外焦煤供應都維持相對高位，而下游鐵水見頂、終端淡季來臨，導致焦企雖然有盈利，也開始進行小幅減產，焦煤維持偏弱，線上競拍流拍現象較多，各煤種價格有不同程度下跌，焦炭的成本支撐繼續減弱。下游鋼材價格震蕩偏弱，鋼廠暫無虧損，但政策利好逐漸降溫，後期隨着傳統消費淡季的來臨，鋼材需求進一步減少，鋼價有繼續下行的空間，鋼廠虧損后將加劇煤焦價格的負反饋，焦炭價格有進一步下行預期，後期關注成材價格走勢及鐵水產量變化情況。

甲醇：甲醇短期震蕩，甲醇港口庫存處於高位，開工率仍處於高位，下游需求中等偏高。伊朗多套裝置限氣停車，國外開工率明顯下降，導致後期甲醇進口量的預期減少。下游外采 MTO 裝置開工率處於中等偏高，下游傳統需求開工率處於高位。港口庫存處於高位，企業庫存處於同期均值。成本端煤炭維持震蕩走勢。

不鏽鋼：不鏽鋼方面，上周庫存環比去庫，不鏽鋼庫存絕對水平仍處於歷史高位，結合11月份不鏽鋼廠計劃增產表現，淡季累庫壓力仍較大。我們認為當前不鏽鋼成本支撐減弱，庫存壓力較大，國內刺激計劃略有不及市場預期，從供需表現來看，長期過剩格局不改，年底到期倉單量較大，操作上建議適度逢高做空，同時關注正套機會。

油脂：大豆方面，隔夜美豆價格呈現下跌走勢，因獲利了結且原油價格下跌。Agrural 數據顯示，截至上周四，巴西2024/25年度大豆播種面積達到預期面積的67%。BAGE 數據顯示，截至11月6日，阿根廷2024/25年大豆播種進度為7.9%，比一周前高出近 5%，比去年同期提高1.8%。南美產區大豆播種快速推進，關注產區天氣。棕櫚油方面，SPPOMA數據顯示，2024年11月1-10日馬來西亞棕櫚油單產環比下 降4.55%，出油率環比增加0.2%，產量環比下降3.49%。船運機構數據顯示，11月前 10日馬棕出口環比-17.1%至-14.6%。產地進入減產周期，供應壓力繼續減輕，但印 度節后需求預計走弱，產地供需預計呈現雙弱格局。國內方面，隨着後續大豆到港量的下降，大豆和豆油供應壓力將逐漸減輕，關注遠月船進度。近月棕櫚油買船到港較少，供應維持偏緊格局，關注買船情況。隨着氣溫逐漸轉涼，油脂需求逐漸進入旺季，豆棕價差倒掛抑制棕櫚油需求，關注 政策因素、宏觀因素和原油價格影響。消息顯示加拿大農業部長有官員正在前往中 國，可能就減輕中國對加拿大油菜籽徵收關稅的影響進行商談，關注後續進展。

集裝箱運價：今天EC盤面表現出現分化，2412合約窄幅震蕩，成交量偏低，市場逐步進入交割月邏輯定價最終交割點位；25年系列合約反彈，其中2502更多錨定現貨市場，部分提振因素可能來自於船司12月空班對現貨運價的支撐作用，更多情緒體現在02合約上。遠月繼續延續昨天反彈的態勢，其中08合約一度觸及漲停，市場前期預期的特朗普上台後加速中東地緣緩和談判並計入紅海復航預期，但實際情況並未完全清晰，部分空頭資金止盈離場；由於遠月合約流動性偏低，因此波動也相應放大。現貨市場整體無明顯變化，除MSC進一步調降外，其他船司均在11月下旬沿用上旬價格，目前第47/48周報價均值約大櫃4100美金。馬士基宣漲12月後，暫未有其他船司跟進，關注後續變化。運力方面，由於新增空班，目前12月周均運力下修至25.3wTEU，低於上周統計的27.9wTEU，環比11月小幅增加3%。部分空班可能因為船司主動所致，關注後續運力收緊后12月供需結構差的變化。預計後續運價緩慢上行概率較大，實際落地高度更多取決於需求端的強度。關注12月宣漲后是否能夠倒逼11月底的現貨訂艙需求增加，造成爆艙甩櫃效應支撐初期漲價高度（類似11月初的情況），實際成交中樞能否抬升，降低對後續FAK表價潛在回落的拖累。當前2412合約3500點的水平基本體現了大櫃4800美金的水平，升水于目前實際11月下旬4100美金左右的報價水平，較目前最低的大櫃3700報價有1100美金的差值。
更多現貨基本面情況分析詳見專題《20241113 集運指數(歐線)期貨：近期市場基本情況和各合約交易邏輯梳理》。

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