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中信建投期貨：避險屬性弱化 貴金屬延續回調
智昇 資訊
2025-03-25 10:07:31
貴金屬：美國總統特朗普表示可能會對許多國家給予關稅豁免，市場對關稅擔憂有所降低，同時時間愈發臨近對等關稅生效的 4 月 2 日，關稅政策更加清晰，市場風險偏好有所回升，貴金屬則延續回調狀態。經濟數據方面，美國 3 月標普全球製造業 PMI 跌破枯榮線，服務業表現良好，歐元區 3 月製造業 PMI 回升，經濟下行壓力減弱。總體來看，市場對特朗普關稅政策擔憂正在減弱，貴金屬避險屬性支撐弱化，短期或持續調整。操作上，短線可觀望，長線多單則繼續持有。滬金 2506 參考區間 690-720 元/克，滬銀 2506 參考區間 8000-8400 元/千克。
股指期貨：上一交易日，上證綜指漲 0.15%，深證成指漲 0.07%，創業板指漲 0.01%，科創 50 漲 0.29%，滬深 300 漲 0.51%，上證 50 漲 0.67%，中證 500 跌 0.05%，中證 1000 跌 0.71%。兩市成交額為14507.39 億元，較前一交易日減少約 1001.17 億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：有色金屬(1.14%)，家用電器(0.95%)，銀行(0.88%)。表現最差的行業分別為：計算機(-1.92%)，房地產(-1.77%)，紡織服飾(-1.68%)。基差方面，四大股指基差均小幅走強。IH、IF 當季合約年化基差率分別為-0.70%、-3.70%，IC、IM 當季合約年化基差率為-11.70%、-14.30%。套保方面，空頭套保或可考慮季月合約。進入上市公司年報集中發佈期，市場年報預期受當前經濟恢復較緩壓制，資金避險情緒較強，受此影響，近日之前受資金青睞的板塊如文化傳媒、計算機、食品飲料等均有較大幅度的回撤。宏觀經濟層面，近期發佈的 1-2 月居民新增貸款 547 億元，同比下降 86%，促消費等政策仍需時間傳導。當前市場驅動因素有限，量能收縮至 1.5 萬億附近，短期向上動能不足，需注意短線調整風險。長期來看，在政策利好支持下，科技板塊或仍為全年主線，關注 IM 調整過後的多頭機會。
工業硅：工業硅期貨小幅轉暖，宏觀情緒向好帶動盤面，現貨報價暫穩，廠家進一步降價意願較弱。近期下游需求暫無起色，多晶硅開工維持低位，有機硅持續減產挺價，工業硅需求表現仍然疲軟，近期硅廠開爐有所增加，供應壓力再度加大，壘庫擔憂再起。總體來看，大廠逆勢增產加大了市場擔憂，需求端暫無起色，短期過剩擔憂持續，但長線來看當前行業極度低迷狀況或難持續，長期不宜對行情過分悲觀。操作上，短線暫觀望，長線可採取低位囤貨思路布局遠期多單，SI2505 合約參考區間 9600-10200 元/噸。
銅：周一晚滬銅高開回調，主力合約漲 0.65%至 81490 元，倫銅下行至 9928 美元附近。宏觀中性。歐元區 3 月製造業 PMI 初值回升至 26 個月以來新高，其中德國、法國製造業 PMI 有明顯改善。不過美國 3 月標普全球製造業 PMI 超預期下滑至 49.8，歐洲經濟復蘇、美國經濟降溫預期升溫。此外，美聯儲官員放鷹預期通脹頑固，今年只會降息一次。基本面中性偏多。昨日上期所銅倉單減少 4049 噸至 14.6 萬噸，LME 銅去庫 2825 噸至 22.1 萬噸。上周國內現貨銅精礦 TC 繼續惡化至-23 美元，礦冶矛盾加劇，構成銅價支撐。總體來看，原料緊張對銅價構成支撐，但海外經濟趨於降溫，加之降息預期放緩，宏觀與基本面難有合力，銅價上漲動能或趨弱。今日滬銅主力運行區間參考 80800-81800 元/噸。策略上，前多輕倉持有。
鐵合金：觀點：中性。黑色系整體表現為減倉上行，但合金價格表現偏弱。合金供給端才開始被動減產，但減產時間和體量不夠。原料端，錳礦價格趨穩，但供給端的擾動緩解，焦炭期貨價格明顯上漲，未來關注是否有提漲預期。需求端，鋼廠快速復產，消耗需求改善。但下游多按需採購，補庫跡象不明顯。庫存層面，錳硅和硅鐵庫存壓力依然偏大。觀點：基本面偏弱，價格弱勢運行。
雙焦：焦炭持倉大幅下降，價格漲幅搶眼；焦煤價格上漲后，持倉量小幅增加，賣壓較重。供需基本面，焦煤也明顯弱於焦炭。下游鋼廠快速復產，雙焦消耗需求均有邊際改善。但供給層面，焦煤壓力要大於焦炭。煤礦生產基本正產，蒙煤通關受高庫存壓制，整體供應維持高位，上游煤礦、口岸庫存維持高位。焦化企業利潤一般，產量繼續走低。近期預計，焦炭價格強於焦煤。未來重點關注鋼廠復產之後，下游需求承接能力。
滬鉛：隔夜滬鉛偏弱震蕩。基本面來看，原料端，回收端反饋收貨成本較高，疊加下游企業復工較多，短時廢電瓶仍然易漲難跌。供應端，河南地區部分原生鉛廠開啟檢修，煉廠生產端短時內暫未出現影響，但市場流通貨源減少原生鉛維持升水交易。需求端，電池廠開工有所提升，成品庫存水位處於正常水平，以舊換新提振下市場對鉛錠需求依舊樂觀。總體來看，廢電瓶矛盾仍將延續，報廢淡季或不支持再生鉛廠大幅提產，若消費維持穩定則鉛價支撐尚存。
滬鋅：隔夜滬鋅偏強震蕩。宏觀面，特朗普對等隔夜滬鋅高開低走。宏觀面，3 月美國Markit 製造業 PMI 收于榮枯線以下，經濟擔憂或重現。消息面上，據報道 21 日湖南郴州地區因河流陀超標引發減產擔憂，但核實後主要冶鍊廠並未出現減產打算。基本面，供應端，近期冶鍊廠原料庫存有所下滑，但後續補充貨源已敲定，仍然能維持安全生產水位。據三方機構調研，河南某大廠近期已實現點火，預計 5 月中下旬放量。需求端，下游廠家開工難以跟進，僅低價按需採買為主。整體來看，宏觀情緒轉弱，基本面預期仍然不佳，消息溢價或逐步回吐，預計整體寬幅震蕩為主。
鎳不鏽鋼：消息面上，印尼官員表示 PNBP 上調的規定將在開齋節前公布，市場預期礦端成本因此上升，導致鎳價高位震蕩。目前鎳市受礦端強勁影響，價格下方空間或較為有限，但政策預期被定價完畢，基本面角度看也難有向上動能，後市關注印尼 PNBP 調整是否會超預期。不鏽鋼方面，成本端鎳鐵價格一路走強，對價格形成支撐，但不鏽鋼現貨成交清淡，旺季並未兌現，鋼廠利潤有修復的情況下，後市供過於求或仍將持續。操作上，鎳不鏽鋼暫時觀望。滬鎳 2505 區間 125000-135000 元/噸。SS2505 參考區間 13100-13600 元/噸。
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股指期貨：上一交易日，上證綜指漲 0.15%，深證成指漲 0.07%，創業板指漲 0.01%，科創 50 漲 0.29%，滬深 300 漲 0.51%，上證 50 漲 0.67%，中證 500 跌 0.05%，中證 1000 跌 0.71%。兩市成交額為14507.39 億元，較前一交易日減少約 1001.17 億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：有色金屬(1.14%)，家用電器(0.95%)，銀行(0.88%)。表現最差的行業分別為：計算機(-1.92%)，房地產(-1.77%)，紡織服飾(-1.68%)。基差方面，四大股指基差均小幅走強。IH、IF 當季合約年化基差率分別為-0.70%、-3.70%，IC、IM 當季合約年化基差率為-11.70%、-14.30%。套保方面，空頭套保或可考慮季月合約。進入上市公司年報集中發佈期，市場年報預期受當前經濟恢復較緩壓制，資金避險情緒較強，受此影響，近日之前受資金青睞的板塊如文化傳媒、計算機、食品飲料等均有較大幅度的回撤。宏觀經濟層面，近期發佈的 1-2 月居民新增貸款 547 億元，同比下降 86%，促消費等政策仍需時間傳導。當前市場驅動因素有限，量能收縮至 1.5 萬億附近，短期向上動能不足，需注意短線調整風險。長期來看，在政策利好支持下，科技板塊或仍為全年主線，關注 IM 調整過後的多頭機會。
工業硅：工業硅期貨小幅轉暖，宏觀情緒向好帶動盤面，現貨報價暫穩，廠家進一步降價意願較弱。近期下游需求暫無起色，多晶硅開工維持低位，有機硅持續減產挺價，工業硅需求表現仍然疲軟，近期硅廠開爐有所增加，供應壓力再度加大，壘庫擔憂再起。總體來看，大廠逆勢增產加大了市場擔憂，需求端暫無起色，短期過剩擔憂持續，但長線來看當前行業極度低迷狀況或難持續，長期不宜對行情過分悲觀。操作上，短線暫觀望，長線可採取低位囤貨思路布局遠期多單，SI2505 合約參考區間 9600-10200 元/噸。
銅：周一晚滬銅高開回調，主力合約漲 0.65%至 81490 元，倫銅下行至 9928 美元附近。宏觀中性。歐元區 3 月製造業 PMI 初值回升至 26 個月以來新高，其中德國、法國製造業 PMI 有明顯改善。不過美國 3 月標普全球製造業 PMI 超預期下滑至 49.8，歐洲經濟復蘇、美國經濟降溫預期升溫。此外，美聯儲官員放鷹預期通脹頑固，今年只會降息一次。基本面中性偏多。昨日上期所銅倉單減少 4049 噸至 14.6 萬噸，LME 銅去庫 2825 噸至 22.1 萬噸。上周國內現貨銅精礦 TC 繼續惡化至-23 美元，礦冶矛盾加劇，構成銅價支撐。總體來看，原料緊張對銅價構成支撐，但海外經濟趨於降溫，加之降息預期放緩，宏觀與基本面難有合力，銅價上漲動能或趨弱。今日滬銅主力運行區間參考 80800-81800 元/噸。策略上，前多輕倉持有。
鐵合金：觀點：中性。黑色系整體表現為減倉上行，但合金價格表現偏弱。合金供給端才開始被動減產，但減產時間和體量不夠。原料端，錳礦價格趨穩，但供給端的擾動緩解，焦炭期貨價格明顯上漲，未來關注是否有提漲預期。需求端，鋼廠快速復產，消耗需求改善。但下游多按需採購，補庫跡象不明顯。庫存層面，錳硅和硅鐵庫存壓力依然偏大。觀點：基本面偏弱，價格弱勢運行。
雙焦：焦炭持倉大幅下降，價格漲幅搶眼；焦煤價格上漲后，持倉量小幅增加，賣壓較重。供需基本面，焦煤也明顯弱於焦炭。下游鋼廠快速復產，雙焦消耗需求均有邊際改善。但供給層面，焦煤壓力要大於焦炭。煤礦生產基本正產，蒙煤通關受高庫存壓制，整體供應維持高位，上游煤礦、口岸庫存維持高位。焦化企業利潤一般，產量繼續走低。近期預計，焦炭價格強於焦煤。未來重點關注鋼廠復產之後，下游需求承接能力。
滬鉛：隔夜滬鉛偏弱震蕩。基本面來看，原料端，回收端反饋收貨成本較高，疊加下游企業復工較多，短時廢電瓶仍然易漲難跌。供應端，河南地區部分原生鉛廠開啟檢修，煉廠生產端短時內暫未出現影響，但市場流通貨源減少原生鉛維持升水交易。需求端，電池廠開工有所提升，成品庫存水位處於正常水平，以舊換新提振下市場對鉛錠需求依舊樂觀。總體來看，廢電瓶矛盾仍將延續，報廢淡季或不支持再生鉛廠大幅提產，若消費維持穩定則鉛價支撐尚存。
滬鋅：隔夜滬鋅偏強震蕩。宏觀面，特朗普對等隔夜滬鋅高開低走。宏觀面，3 月美國Markit 製造業 PMI 收于榮枯線以下，經濟擔憂或重現。消息面上，據報道 21 日湖南郴州地區因河流陀超標引發減產擔憂，但核實後主要冶鍊廠並未出現減產打算。基本面，供應端，近期冶鍊廠原料庫存有所下滑，但後續補充貨源已敲定，仍然能維持安全生產水位。據三方機構調研，河南某大廠近期已實現點火，預計 5 月中下旬放量。需求端，下游廠家開工難以跟進，僅低價按需採買為主。整體來看，宏觀情緒轉弱，基本面預期仍然不佳，消息溢價或逐步回吐，預計整體寬幅震蕩為主。
鎳不鏽鋼：消息面上，印尼官員表示 PNBP 上調的規定將在開齋節前公布，市場預期礦端成本因此上升，導致鎳價高位震蕩。目前鎳市受礦端強勁影響，價格下方空間或較為有限，但政策預期被定價完畢，基本面角度看也難有向上動能，後市關注印尼 PNBP 調整是否會超預期。不鏽鋼方面，成本端鎳鐵價格一路走強，對價格形成支撐，但不鏽鋼現貨成交清淡，旺季並未兌現，鋼廠利潤有修復的情況下，後市供過於求或仍將持續。操作上，鎳不鏽鋼暫時觀望。滬鎳 2505 區間 125000-135000 元/噸。SS2505 參考區間 13100-13600 元/噸。
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