2025年下半年美元/日元預測：宏觀驅動因素相關性下降、政治風險與央行不確定性

隨着美元/日元在第二季度走弱，且與傳統宏觀驅動因素的相關性下降，市場顯然在對其它各種影響因素做出反應。美元/日元曾嚴重受美日利差和風險情緒支配，但這種關係已破裂，這引發了一種可能性：政治動態，尤其是與美國貿易和財政政策相關的動態現在可能在推動價格走勢方面發揮更大作用。



本文探討了2025年下半年的基本面背景，包括明顯的相關性下降、對美元日益加重的政治壓力，以及市場目前對美聯儲和日本央行下半年政策的預期。

相關性：驅動因素消失

近期數據中值得注意的是，美元/日元與其傳統宏觀輸入因素之間的相關性強度明顯惡化。觀察一個月和一個季度的滾動周期，該貨幣對與主要變量（包括美國國債收益率、利差以及標普500和VIX期貨等更廣泛的風險偏好指標）之間幾乎沒有持續的關係。

這種背離表明，市場不再以教科書式的方式交易該貨幣對。儘管美日10年期國債收益率在第二季度均出現顯著波動，但該貨幣對在很大程度上忽略了這些變化。即使是前端利差的變化（通常是日元流動的可靠驅動因素）也未能產生持久的方向性拉動。通常被用作通脹和需求動態晴雨表的石油，也顯示出可忽略不計的影響。

相反，更大的作用似乎是由政治不安加劇引發的資金撤離美元。轉折點似乎是4月初美國「解放日」期間宣布對美國商品徵收對等關稅。從那時起，美國長期國債收益率相對於短期收益率上升，表明期限溢價增加，這一概念指的是投資者因通脹、增長和財政穩定性的不確定性而要求持有長期債券的額外收益率。

重要的是，期限溢價的上升並未支撐美元。如果說有什麼不同的話，那就是它恰逢離岸買家的信任度下降，以及對美國財政軌跡可持續性的擔憂加劇。由於20年期和30年期通脹保值國債（TIPS）目前遠高於過去十年的大部分水平，這表明投資者正在為長期風險要求更高的補償。

鑒於美國潛在增長率普遍被視為約1.8%，當前實際收益率意味着市場不僅在對財政滑坡做出反應，還在為更多結構性不確定性定價，這可能與對特朗普政府治理和貿易的擔憂有關。

美聯儲：政策路徑在政治壓力下模糊

儘管曲線長端的實際收益率仍處於高位，但短端卻在向相反的方向移動。第二季度通脹數據走軟和消費者數據參差不齊，導致市場對美聯儲的鴿派重新定價，目前市場認為年底前有相當大的概率進行三次降息。

不過，更大的風險因素來自政治領域。有報道稱，特朗普總統可能在鮑威爾於2026年5月任期屆滿之前提前任命一位「影子美聯儲主席」。這一舉動可能會在短期內有效削弱貨幣政策的獨立性，尤其是如果被提名人暗示傾向於大幅降息的話。儘管鮑威爾目前仍在位，但市場對任何暗示新政策方向已在幕後形成的評論越來越敏感。

簡而言之，人為壓低利率不再是假設，而是市場日益擔憂的問題。目前，消費者價格指數（CPI）、生產者價格指數（PPI）、非農就業數據和個人消費支出（PCE）仍是美聯儲展望的關鍵，但隨着下半年的推進，政治背景可能開始對利率預期施加更大影響。

日本央行：關稅陰影籠罩政策正常化

日本央行仍處於艱難境地。如果不是貿易相關不確定性加劇，它很可能已經在1月份25個基點的加息基礎上進一步加息。通脹壓力依然強勁，核心年度讀數仍遠高於目標。在今年早些時候另一輪大幅加薪的支持下，國內工資增長也保持強勁。

儘管如此，市場仍不願對有意義的緊縮周期進行定價，這反映出日本出口前景籠罩的陰雲。由於對等關稅延期將於7月9日到期，關鍵變量可能是日本能否與美國達成一項協議，限制對其汽車行業的損害。現階段，對日本汽車進口徵收25%的關稅仍然有效，若無進展，日本央行可能不願再次加息。報復性貿易行動引發的全球經濟放緩將迅速逆轉國內通脹取得的進展。

儘管如此，市場仍存在分歧，目前的定價顯示年底前第二次加息的概率約為50/50。如果貿易陰影消退——或者達成一項保護日本關鍵出口行業的協議——日本央行可能會更有信心再次行動。這可能會重新引入利差作為美元/日元的驅動因素，但我們尚未走到那一步。

美元指數低迷


（美元指數周線圖 來源：易匯通）

自美國宣布對等關稅稅率以來，美元指數一直承受持續壓力，在周線圖的整體下跌趨勢中接連創出更低的高點和更低的低點。隨着第二季度最後一周出現看跌關鍵反轉 K線，導致美元指數跌破97.70的支撐位，這表明美元在下半年初期可能進一步下跌。

動量指標支持這一觀點，相對強弱指數（RSI，14）趨勢向下，同時處於深度負值區域。移動平均線收斂散度指標（MACD）也在做同樣的事情，確認了傾向於下跌而非上漲的強烈看跌信號。

隨着美元指數交易於97.70下方，下一個下行目標位包括94.65和91.60。97.70現在可能轉變為阻力位，100和101.90是其他值得注意的上行水平。

美元/日元技術展望


（美元/日元周線圖 來源：易匯通）

儘管美元/日元目前的交易價格低於第二季度展望完成時的水平，但近幾個月的情況是溫和上漲，從4月低點開始的支撐繼續擊退5月和6月的看跌走勢。在上方，賣家聚集在148上方，導致劇烈下跌，包括6月下旬的下跌。這種價格走勢可能有助於判斷美元/日元可能從其交易的上升三角形中突破的方向。

儘管相對強弱指數（RSI，14）和MACD等動量指標表明拋售壓力正在減弱，但進入下半年，下行風險仍傾向於更低，使重新測試從140.25開始的支撐位的風險依然存在。

如果我們看到周線收盤價低於140.25，將增加向主要支撐位138.00移動的風險。下方，134.00、129.65和127.00是值得關注的水平。如果聚集在148.00-148.70之間的賣家最終被突破，值得注意的阻力位包括151.00和153.38。

顏色編碼表示美元/日元可能在2025年收盤的潛在區間，以及每個區間發生的指定概率。上方148.00至下方138.00之間的區域以70%的概率受到青睞，其依據是：儘管美元可能持續承壓，但在沒有引發大規模套利交易平倉的美國市場崩潰或重大經濟衰退（這兩者在中期內都不太可能發生）的情況下，進入綠色區域的概率被認為較低，僅為20%。

升破148的隱含概率更低，僅為10%，可能需要美聯儲政策惰性、貿易和地緣政治風險的積極解決，以及金融市場的蓬勃發展等因素的共同作用。這樣的背景與其說是合理的，不如說是一廂情願的想法。