中信建投期貨：「大而美」法案通過 貴金屬支撐穩固

貴金屬：「大而美」法案在美國眾議院投票通過，美國債務負擔將進一步提升，損害美元信用，這也一度使得貴金屬盤中沖高。不過，隔夜美國經濟數據普遍向好，6 月新增非農就業超預期上升，失業率走低，5 月工廠訂單環比大增，6 月 ISM 非製造業指數亦高於預期，經濟數據向好打壓了美聯儲降息預期，使得夜間貴金屬有所回落。總體來看， 「大而美」法案的通過加重美國長期債務負擔，進一步削弱美元信用，貴金屬長線支撐依然牢固。 操作上，長線多單繼續持有。滬金 2510 參考區間 760-800 元/克，滬銀 2508 參考區間 8700-9100 元/千克。



股指期貨：上一交易日，上證綜指漲 0.18%，深證成指漲 1.17%，創業板指漲 1.90%，科創 50 漲 0.24%，滬深 300 漲 0.62%，上證 50 漲 0.07%，中證 500 漲 0.50%，中證 1000 漲 0.53%。兩市成交額為 13097.34 億元，較前一交易日減少約 672.34 億元。 ? 申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：電子(1.69%)，電子設備(1.38%)，醫藥生物(1.35%)。表現最差的行業分別為：煤炭(-1.16%)，交通運輸(-0.28%)，鋼鐵(-0.13%)。 ? 基差方面，四大期指基差均小幅走弱。IH、IF 當季合約年化基差率分別為-3.70%、-5.50%， IC、IM 當季合約年化基差率為-11.40%、-14.30%。套保方面，空頭套保或可考慮季月合約。 ? 昨日滬指窄幅震蕩，收漲 0.18%，兩市成交額連續 7 個交易日減少。本周市場總體以窄幅震蕩調整為主，板塊輪動較為頻繁，但總體上證指數、深證成指振幅較小，兩市成交額連續 7 個交易日減少或指示短期市場博弈趨緩，結構性調整或已基本完成。近期各項重大政策持續出台，財政政策靠前發力，三季度部分超長期國債將提前發行，並且近期公布的 PMI 數據有超預期表現，短期多項「反內卷」政策出台維護各市場平穩運行，「反內卷」政策更多在於建立長期穩定的市場機制，抑制目前市場上存在的部分惡性競爭。受政策提振，市場情緒、風險偏好有望持續修復，推動股指短期走強。IC、IM 有望受情緒提振持續上行，建議保持多單持有。

股指期權：上個交易日，上證綜指漲 0.18%，深證成指漲 1.17%，創業板指漲 1.9%，科創 50 漲 0.24%，滬深 300 漲 0.62%，上證 50 漲 0.07%，中證 500 漲 0.5%，中證 1000 漲 0.53%，深證 100ETF 漲 1.58%。兩市成交額為 13097.34 億元，較前一交易日減少約 672 億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：電子(1.69%)，電力設備(1.38%)，醫藥生物(1.35%)。表現最差的行業分別為： 鋼鐵(-0.13%)，交通運輸(-0.28%)，煤炭(-1.16%)。 6 月官方製造業 PMI 和財新 PMI 均呈現改善跡象，在國內政策端積極發力以及流動性寬鬆支撐下，市場風險偏好有望進一步改善，股指或以震蕩偏強為主。策略方面，中期期權備兌組合可繼續持有；短期而言，當前期權隱波相較於歷史波動率有一定溢價，但考慮到隱波已處於低位區間，波動率賣方策略需注意控制倉位，防範波動放大風險。

工業硅：運行逐漸平穩，市場對於政策端的預期逐漸消化，盤面成交熱度有所下降。儘管政策預期強勁，但當前工業硅基本面支撐仍然不足，大廠在減產後又有小幅開爐動作，疊加雲南地區部分廠家開工，供應仍然充足，而需求暫維持低迷。總體來看，近期市場情緒迅速變化，特別是宏觀調控政策預期較高，但工業硅供需仍難樂觀，預計工業硅後市呈沖高回落走勢。 操作上，逢高做空，SI2509 合約參考區間 7800-8300 元/噸。

銅：隔夜滬銅主力整理至 80540 元，倫銅小幅回調至 9950 美元附近。宏觀中性。美國 ISM 非製造業 PMI 回升至 50.8，5 月工廠訂單環比增幅創 2014 年最大增幅，海外經濟仍有韌性。但美國 6 月非農就業新增人數超預期達 14.7 萬人，失業率意外降至 4.1%，就業市場的強勁打消了 7 月降息押注，9 月降息預期亦降溫，銅價小幅回落。 基本面中性偏多。昨日上期所銅倉單減少 994 噸至 2.4 萬噸，LME 銅累庫 1075 噸至 9.4 萬噸。據 SMM，銅價突破整數關口后國內精銅桿企業開啟減產。上期所銅倉單增加 324 噸至 2.5 萬噸，LME 銅累庫 2 千噸至 9.3 萬噸。總體來看，宏觀情緒邊際改善疊加近期內外現貨供應偏緊賦予銅價支撐，預計短期銅價震蕩偏強為主，但終端淡季與高價對需求的負反饋或對上漲趨勢形成限制，謹慎過分追高。今日滬銅主力運行區間參考 79800-81000 元/噸。策略上，區間為主，前多逢高逐步止盈。

滬鉛：隔夜滬鉛偏強震蕩。基本面來看，原生端，除個別煉廠檢修延續外，其餘煉廠生產基本穩定。鉛價上行再生煉廠利潤修復增加復產預期。再生端，廢電瓶供應相對來說仍舊緊缺，不過再生鉛企業對於原料的調漲接受能力不強，近期原料到貨尚可，此前惜售長單出貨廠內庫存累積。需求端，蓄企即期壓價情緒顯著，整體交投仍維持剛需。 總體來看，消費有轉好預期，但再生亦有提產空間，關注實際消費兌現程度。

滬鋅：隔夜滬鋅偏弱震蕩。宏觀面，美國 6 月非農表現超預期，降息預期降溫美元堅挺。基本面看，原料方面，海內外礦山恢產出量正常，加工費繼續上挺，多地已出現 4000 元 /金屬噸的成交價格。利潤走高的同時，供應持續放量， 7 月據百川盈孚粗步預估，環比增量或達 1 萬噸。需求端，廣東和天津受淡季需求低迷影響，升水持續滑落，昨日社庫亦繼續累增。 整體來看，基本面現狀難為鋅價上行形成推動力，預計鋅價整體承壓運行為主。

鎳不鏽鋼：宏觀方面，美國表決通過「大而美法案」；美國 6 月非農就業數據超預期，且失業率下滑，或將部分提振美聯儲降息預期。基本面看，印尼鎳礦供應仍然偏緊，短期鎳價存在成本支撐，但隨着雨季效應減弱，礦端支撐或有走弱空間；從供需角度看，過剩壓力之下鎳市難有反彈動能，後市或繼續偏弱震蕩。不鏽鋼方面，淡季下現貨景氣度不高，且原料端價格持續走弱，使得不鏽鋼壓力依然較大，但是受減產預期影響，不鏽鋼期價近期部分反彈。 操作上，滬鎳暫時觀望，不鏽鋼逢高布空。滬鎳 2508 參考區間 116000-125000 元/噸。SS2508 參考區間 12400-13000 元/噸。

橡膠：周四，國產全乳膠 14000 元/噸，環比上日下跌 50 元/噸；泰國 20 號混合膠 13900 元/ 噸，環比上日下跌 50 元/噸。 原料端：昨日泰國膠水報收 54.5 泰銖/公斤，環比上日下跌 0.5 泰銖/公斤；泰國杯膠報收 48.55 泰銖/公斤，環比上日上漲 0.35 泰銖/公斤；雲南膠水報收 13.6 元/公斤，環比上日持平；海南膠水報收 12.6 元/公斤，環比上日上漲 0.2 元/公斤。 截至 2025 年 6 月 29 日，中國天然橡膠社會庫存 129.3 萬噸，環比增加 0.7 萬噸，增幅 0.6%。中國深色膠社會總庫存為 78.9 萬噸，環比增加 1.2%。其中青島現貨庫存增 2.4%；雲南降 1.3%；越南 10#增 6%；NR 庫存小計降 12%。中國淺色膠社會總庫存為 50.5 萬噸，環比降 0.3%。其中老全乳膠環比降 1.6%，3L 環比增 1.7%，RU 庫存小計增 1%。 觀點：隨着東南亞主產國雨季接近尾聲，在今年未出現持續性乾旱的情況下，橡膠樹樹況預計尚可，在雨季結束預計供應迎來正常上量，整體而言，近期以及過去半年的供應符合預期。需求端來看，國內下遊行業的生產活動依然維持偏弱的定性狀態（註解：當下弱的時點狀態不代表未來變弱的動態過程），整體變化有限。故，供需平衡角度，平衡表並沒有出現強勢驅動，對應單邊價格短期震蕩。向後看，在關稅政策與降息預期的反覆博弈過程中，需求預期的分歧將會更加劇烈，預計行情仍會出現頻繁的上下影線，在預期無法改善之前，預計 RU&NR 依然偏弱。

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