瑞郎成2025上半年匯市黑馬，央行敢再放水嗎？

2025年上半年，瑞郎（CHF）表現格外搶眼，在全球主要貨幣中脫穎而出，成為升值幅度最大的幣種。儘管歐元緊隨其後，但美元則承受了較大貶值壓力。分析師指出，瑞郎的強勢不僅反映市場對瑞士經濟基本面的認可，更受到地緣局勢和貨幣政策組合的持續推動。



避險需求未減，瑞郎升勢持續
瑞郎的升值最初源於全球避險情緒的升溫，尤其是特朗普政府重啟關稅政策所帶來的全球貿易不確定性，以及以色列與伊朗之間衝突加劇所引發的地緣風險。作為典型的避險資產，瑞郎再度受到資金追捧。

即便在美國與部分盟國初步達成貿易協議、且中東緊張局勢出現緩解跡象之後，瑞郎的強勢並未出現逆轉。分析認為尤其是在兌美元持續走強的同時，歐元/瑞郎匯率自4月22日以來維持在0.9305至0.9425的震蕩區間，顯示其穩定而強勁的升值勢頭。

通脹受控，政策空間仍存
儘管瑞士央行（SNB）已於今年上半年將政策利率降至0，並促使通脹率重回正區間，但6月CPI年率依然維持在0.1%的極低水平。這為市場繼續押注SNB在9月再次降息25個基點提供了可能性，一旦成真，瑞士將再次進入負利率時代，為2022年6月以來首次。

不過，考慮到瑞士經濟在2025年一季度已顯現復蘇跡象，同時SNB的通脹目標區間為0%至2%，分析師認為短期內大幅寬鬆的緊迫性並不顯著。市場更加關注的是，如果瑞郎繼續強勢，SNB是否將再次出手干預外匯市場，以維持經濟與物價的穩定。

干預意願低迷，政策工具受限
根據已公布的數據，2025年第一季度SNB的外匯凈購入額僅為4900萬瑞郎，與前幾季度的小規模操作一致。這種溫和態度與SNB近年來轉向「強瑞郎」策略的歷史經驗密切相關。

回顧2022至2023年期間，為壓制輸入型通脹，SNB曾大舉購入瑞郎。而在此前更長一段時間，其策略則傾向於打壓瑞郎匯率以推動通脹回升。分析師指出，SNB歷來具備策略靈活性，只要需要，干預規模與方向均可迅速調整。

政策干預的另一障礙在於國際政治。儘管瑞士財政部長Keller-Sutter表示，美國已確認瑞士未操縱匯率，但市場對潛在標籤風險仍有疑慮。不過分析認為，這一表態為SNB在必要時重新進入匯市操作提供了政策緩衝。

IMF警示與潛在外部衝擊
國際貨幣基金組織（IMF）近日對SNB行長Schlegel發出警示，提醒其在資產負債表已高度膨脹的背景下，需謹慎使用政策工具。尤其是在通縮壓力可能只是短暫現象的判斷下，貿然降息或擴張資產可能帶來副作用。

通脹結構亦值得關注。瑞士6月CPI的上揚主要由假期消費相關項目拉動，如旅遊和住宿，而能源項目如汽油與航空運輸則依然疲軟。這種短期推動的通脹結構，表明若瑞郎持續升值，通縮風險仍未遠離。

此外，美國計劃於7月9日對部分進口商品實施31%的關稅，若最終成真，將對瑞士出口構成嚴重衝擊。分析師預計，若談判失敗導致關稅大幅提升，SNB或不得不提前採取更激進的寬鬆措施，以對沖外部壓力。

技術面信號：瑞郎仍有上行空間？
從技術圖形來看，歐元/瑞郎自4月22日以來陷入區間震蕩，但整體趨勢仍偏向下行。分析認為若跌破關鍵支撐位0.9305，則或將進一步下探至0.9215甚至刷新2024年11月的低點0.9204。

分析認為上方阻力則集中在0.9425附近，若有效突破，則或將測試0.9490和4月2日的高點0.9630。當前價格區間處於歷史低位附近，風險偏好與政策預期的任何變化都可能成為觸發匯率突破的催化劑。

瑞郎升值是趨勢還是尾聲？
瑞郎是否會繼續維持強勢，尚難定論。分析認為若全球局勢動蕩持續、安全資產需求不減，瑞郎或仍具上行空間。但若全球通脹回升、經濟逐步穩定，或瑞士出口受挫，當前的升值動能也可能被逆轉。

分析師指出，未來數月將是判斷瑞郎是否進入反轉期的關鍵窗口，特別是關稅政策落地、SNB貨幣政策聲明以及瑞士宏觀數據的進一步表現，都將直接影響市場預期與資金流向。