通脹超目標、就業疲軟！美聯儲內部吵翻，這場研討會或改寫下半年政策

本周五（8月22日），美聯儲官員們聚集在懷俄明州的傑克遜霍爾舉行第43屆年度經濟政策研討會。屆時，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾（JeromePowell）及其中央銀行的同事們將面臨一個兩難境地：由於通脹上升，9月份需要一個堅挺的利率；同時由於就業市場報告疲軟，市場又需要一個降低的利率。



美聯儲試圖處理內部政策分歧
美聯儲試圖解決這個分歧很大的問題，市場早已經押注好下個月將降息25個基點同時美國總統特朗普也敦促主席鮑威爾降低利率。

美聯儲官員一直在密切關注關稅對通脹的影響。但最近來自消費者價格指數和生產者價格指數的讀數顯示，由於7月份服務通脹意外升溫，顯得關稅沒有什麼大的影響。這一情況引起了部分美聯儲官員的關注。在美國經濟中，服務業佔大多數，而商品僅佔GDP的11%。芝加哥聯儲主席古爾斯比上周警告稱，如果我們在後續報告中看到服務通脹上升，那將是一個令人擔憂的問題。

其他官員，包括堪薩斯城聯儲主席傑夫·施密德、克利夫蘭聯儲主席貝絲·哈馬克和亞特蘭大聯儲主席拉斐爾·博斯蒂克，對通貨膨脹的擔憂則更為嚴重。通貨膨脹率現在比聯邦儲備委員會規定的2%的目標高出整整一個百分點。

但是，波士頓聯儲主席博斯蒂克也認為7月份就業報告不及預期增加了勞動力市場可能正在走弱的風險。他說美聯儲的任務是弄清楚在下次政策會議之前勞動力市場已經下滑了多少，以及央行是否應該降息。最新政府就業報告顯示，勞動力市場形勢不佳，7月份僅曾加了73000個就業崗位，並且對前兩個月數據進行了向下修正，使三個月平均就業增長降至35000。

在那份報告之後，舊金山聯儲主席瑪麗·戴利和明尼阿波利斯聯儲主席尼爾·卡什卡里都放棄了「觀望等待」的態度，轉而關注就業市場的前景。他們與在7月政策會議上持異議的兩位美聯儲理事克里斯·沃爾和米歇爾·鮑曼一起，更傾向於因為擔心就業問題而降息25個基點。

鮑威爾講話或釋放9月政策線索
投資者們將密切關注鮑威爾主席本周五晚上在大提頓國家公園中心的傑克遜湖山莊發表的講話，以尋找有關美聯儲9月可能採取行動的線索。這將是他在傑克遜霍爾作為美聯儲主席的最後一次演講。

在7月的政策會議之後，鮑威爾主席重申需要更多時間來評估特朗普的關稅將對通脹路徑和經濟實力產生何種影響。他告訴記者，要弄清楚關稅的確切影響還有「很長的路要走」，並補充說，「你必須認為這仍然是非常早期的日子。」他還明確表示，通貨膨脹仍然是美聯儲在穩定物價和最大就業雙重任務之間權衡的一個擔憂因素。他說：「經濟表現並沒有反映出受到美聯儲政策帶來了不利影響，所以美聯儲的政策似乎是合適的。話雖如此，勞動力市場也存在下行風險。」

鮑威爾指出，在9月政策會議之前會有大量數據出爐，這些數據將有助於美聯儲了解情況。問題是7月份就業報告疲軟是否足以讓鮑威爾擔憂，後者認為7月份的就業存在下行風險。

市場預期與外部壓力
市場預計美聯儲將在9月17日的政策會議上降息，儘管最近幾天由於批發價格報告高於預期，這種可能性略有下降。資本經濟公司北美首席經濟學家保羅·阿什沃斯表示，「市場仍然完全相信，美聯儲將在9月即將舉行的FOMC會議上降息25個基點，並在10月或12月至少再進行一次降息。」

阿什沃斯表示，他預計鮑威爾在傑克遜霍爾年會上的講話將警告稱，「適度限制性的政策立場仍然是適當的」，這與美聯儲主席在7月政策會議后的新聞發佈會上所發表的言論一致。

威爾明頓信託首席經濟學家盧克·蒂利（Luke Tilley）表示，他也可以想象鮑威爾會進一步闡述美聯儲在制定貨幣政策時如何考慮歷史數據與預測數據的對比。他還希望看到美聯儲主席解釋該央行如何衡量其在兩個目標——最大就業和價格穩定方面的進展，以及它如何據此調整利率。

美聯儲政策框架審查及可能的調整
框架已經公開了嗎？美聯儲主席鮑威爾還將在傑克遜霍爾宣布央行政策框架審查結果。美聯儲正在重新審視自2020年最後一次改變后的貨幣政策、工具和溝通策略的變化。該銀行每五年調整一次其框架。該框架的最新迭代採用了靈活的通脹平均目標，因為2020年之前的幾年裡，通脹一直略低於美聯儲的2%目標。鑒於最近的通脹飆升及其對通脹預期和消費者情緒構成的風險，美聯儲可能會放棄這一做法。

德意志銀行首席美國經濟學家馬特·盧澤蒂表示，儘管2020年採用新框架並不是美聯儲延遲和通脹大幅超調背後的主要因素，但它確實促成了這一結果。因此，盧澤蒂預計鮑威爾的講話將恢復一種更具先發制人的貨幣政策策略，該策略承認供應衝擊的風險，並重新審視通脹和就業市場。

鮑威爾5月份在講話中說，「自2020年以來，經濟環境發生了重大變化，我們的評估將反映這些變化。」鮑威爾在那次5月的講話中提到，未來通脹可能會比2010年代更加不穩定，美國可能正進入一個供應衝擊更頻繁、且可能持續時間更長的時期。鮑威爾還表示，美聯儲官員可能會重新考慮在實現美聯儲2%通脹目標和平均通脹目標方面存在的「缺口」。他還強調了加強中央銀行正式政策溝通的重要性，特別是關於預測和不確定性的作用。

總結
美聯儲在通脹與就業的矛盾中面臨利率政策分歧，市場聚焦鮑威爾講話以明確短期政策方向；同時，美聯儲政策框架的調整可能因經濟環境變化轉向更積極應對通脹與供應衝擊的策略，這將影響中長期貨幣政策邏輯。投資者還將關注美聯儲是否會對其季度經濟預測摘要進行調整，該摘要包含了著名的「點陣圖」，即聯邦公開市場委員會（FOMC）每位成員對當年利率預期的彙編。