傑克遜霍爾央行年會來了！鮑威爾面臨三重考驗

在美聯儲歷史上最動蕩的時期之一，美聯儲主席鮑威爾將在央行年度會議上發表幾乎肯定是他最後一次的主題演講。關鍵在於金融市場的短期情緒、美聯儲政策軌跡的長期路徑，以及在這個通常神聖不可侵犯的機構面臨巨大政治壓力之際，美聯儲為保留其獨立性所做的努力。



美聯儲的獨立性
如果周五在懷俄明州傑克遜霍爾的演講與鮑威爾執政的頭七年多有一點相似，那麼即使掩蓋了他和他的同事們一年來所承受的壓力，它也會表現出一種冷靜和鎮定的外表。

道富環球投資顧問公司的首席投資策略師Michael Arone表示：「在保持美聯儲獨立性方面，他做得很好，他忽略了外界的噪音和一些質疑，把注意力集中在對數據的依賴和美聯儲的雙重使命上。他採取了高姿態，因為這涉及到美聯儲的獨立性，以及他顯然從特朗普政府那裡感受到的一些壓力。因此，我認為他會繼續走這條路線。」

事實上，美國總統特朗普幾乎一直在不斷地抨擊鮑威爾及其同僚。就像他在第一任期的大部分時間里所做的那樣，特朗普一直糾纏着鮑威爾降低降息幅度。但最近幾天，總統對美聯儲的攻擊已經超越了單純的貨幣政策。

今年夏天早些時候，白宮猛烈抨擊美聯儲在其華盛頓總部的一項重大重建項目。與此同時，特朗普曾考慮撤換鮑威爾，不過他後來放棄了這個想法。

本周，政府將注意力集中在美聯儲理事庫克身上，指責她在兩筆聯邦擔保貸款上存在抵押貸款欺詐行為。

在爭議中，即使鮑威爾堅持過去不直接瞄準的做法，他至少可以利用這次演講來抨擊政治干擾。

政治和政策
安聯貿易北美公司的高級經濟學家Dan North表示：「他會抨擊，談論美聯儲的獨立性，因為在這一點上，他還會有什麼損失呢？似乎很明顯，特朗普不能合法地解僱他，他當然可以對他施加各種巨大的壓力。我認為這是鮑威爾表示央行必須保持獨立的機會，這就是我們要做的。」

政治之外還有政策，這也將是挑戰。

這次講話被稱為「經濟展望與框架評估」，表明鮑威爾將花時間闡述他對宏觀形勢的看法，並討論美聯儲的長期政策目標。美聯儲每五年進行一次評估。

市場預計鮑威爾將在9月份降息。從2018年開始，在他之前的每次傑克遜霍爾演講中，他都暗示了重大的政策轉變。從第一次講話中推動季度降息，到美聯儲對2020年通脹看法的關鍵轉變，再到去年同意在9月採取激進舉措，市場從美聯儲主席的主旨演講中獲得了線索。

華爾街的評論這次也反映出類似的預期，只是措辭有些微妙。

高盛經濟學家David Mericle在一份報告中稱：「我們預計鮑威爾不會果斷髮出9月降息的信號，但他的講話應該會向市場明確表示他可能會支持。」

堪薩斯城聯儲主席Schmid周三表示，他還不看好9月降息，需要看到更多數據。事實上，只有理事沃勒和鮑曼公開表示贊成下個月降息。

Mericle表示：「我們懷疑，如果鮑威爾推動降息，多數對9月降息表達複雜情緒的FOMC參与者將願意支持降息，但他會認為，在接近會議的時候，在掌握更多數據的情況下，向他們提出理由才更為合理。」

通脹對失業率
值得關注的重點將是鮑威爾如何描述勞動力市場，以及他對特朗普關稅帶來的通脹傳導的看法。

美聯儲7月會議結束后不久，美國勞工統計局宣布7月就業增長乏力，5月和6月的增幅甚至更弱。但多位政策制定者使用「穩健」一詞來形容勞動力市場，表明他們認為降息的緊迫性有所降低。

7月會議紀要顯示，多數FOMC成員更加擔心通脹。來自克利夫蘭的地區主席Beth Hammack，亞特蘭大的Raphael Bostic和堪薩斯城的Schmid都對9月降息的必要性表示懷疑，這一立場可能會激怒特朗普並擾亂市場。

Evercore ISI的全球政策和央行策略主管Krishna Guha寫道，鮑威爾「可能會保持謹慎，不會提前承諾9月降息，這可能會讓一些投資者失望。他的大部分講話可能試圖為政策策略和通脹控制提供一個穩定的中長期框架。」

這種框架可能也很關鍵，但迄今為止華爾街對其幾乎沒有關注。

五年前，在疫情和抗議警察暴行的背景下，美聯儲採用了所謂的「靈活的平均通脹目標」。從本質上講，這一框架變化將允許美聯儲在失業率上升的情況下任由通脹升溫，尤其是對那些代表性不足的群體。

在接下來的幾年裡，當通脹達到40多年來的最高水平時，美聯儲按兵不動。儘管多數官員表示，通脹目標的改變並未在普遍認為的觀點中發揮作用，即通脹是「暫時的」，但該政策可能會重新調整，美聯儲將恢復其先前的通脹立場，包括在通脹似乎上升時採取先發制人的行動。

德意志銀行的首席美國經濟學家Matthew Luzzetti在一份報告中表示：「儘管2020年採用新框架並不是美聯儲推遲和通脹大幅超調的主要因素，但它促成了這一結果。出於這個原因，我們預計鮑威爾在傑克遜霍爾的講話將強調美聯儲長期目標聲明的變化，這將反映這一現實。具體來說，我們預計這次演講將呼籲取消2020年的修改，恢復先發制人的主要作用。」

Luzzetti補充說，周五的講話「可以說是最重要的時刻」，他預計鮑威爾將改變他對勞動力市場的態度。