歐洲央行今年晚些時候最後一次降息的可能性仍存在

儘管主張維持當前利率與支持降息兩派之間的爭論，可能會比市場預期的更為激烈，但歐洲央行（ECB）在下周的會議上仍將維持利率不變。



隨着多位歐洲央行官員結束夏季休假后發表了相當強硬的言論，歐洲央行在下周的會議上將會維持利率不變成為市場共識，此前的預測不得不改變。不過，也許仍然可以持有這樣的觀點：下周或今年晚些時候降息的可能性不應被完全排除。

維持當前利率的理由

7月會議紀要，以及夏季休假結束后歐洲央行官員的公開表態均強調，央行再次降息的門檻已設定在較高水平。

至少從表面上看，夏季出現的多項利好進展，進一步鞏固了「觀望」立場：

美歐達成的貿易協議雖非完美，但「情況本可能更糟」，一定程度上緩解了貿易不確定性；

歐元區第二季度GDP增速數據表現尚可；

企業信心指標持續改善。

這些因素不僅沒有削弱9月會議維持利率不變的合理性，反而使其更具說服力。而鷹派（主張維持或加息以抑制通脹的陣營）在下周歐洲央行管理委員會會議上會提出的最後一項論據，便是8月整體通脹率的小幅回升。

支持再次降息的依據

然而，與此同時，7月會議紀要也顯示，至少有部分歐洲央行委員此前（且很可能目前仍）擔憂通脹可能低於目標水平。歐盟經濟專員奧利·雷恩（Olli Rehn）接受採訪時的表態也證明，這種支持降息的觀點和擔憂在夏季並未消失。事實上，以下幾點理由足以支撐這種擔憂：

貿易協議的不確定性：歐元區政策制定者普遍越來越清楚，美歐貿易框架協議並非板上釘釘。協議中多個方面附帶的條件性條款，為未來可能出現的新摩擦留下了足夠空間。

經濟預測的下調壓力：僅從「技術假設」（即利率和匯率）的變化來看，歐洲央行新一輪經濟預測很可能會小幅下調2026年的通脹率和經濟增速預期。

美聯儲政策的溢出效應：儘管歐洲央行極力否認會對其他國家的貨幣政策做出反應，但如果美聯儲啟動一輪激進降息，可能會導致歐元進一步升值，進而加劇通脹低於目標的風險。

法國局勢的潛在影響

下周歐洲央行會議召開前，法國議會將進行信任投票。顯而易見的是，法國近期的經濟和政治動態，也可能成為歐洲央行關注的問題。這一影響並非體現在利率決策本身，而是若法國國債收益率大幅飆升，歐洲央行可能提供的支持。

相應地，此次歐洲央行新聞發佈會可能會比以往更微妙。行長克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）需避免重蹈2020年的覆轍——當時她對「不惜一切代價」穩定市場的決心表示懷疑，引發了市場波動；同時，她又必須強調，歐洲央行的支持並非理所當然。事實上，拉加德需要明確一點：僅當成員國切實遵守歐盟財政規則，或至少在遵循既定調整路徑時，「傳導保護工具」（TPI）才會被激活——而法國目前並未滿足這一條件。

當然，歐洲央行也有一定的靈活空間：其在TPI相關文件中指出，「這些標準將作為管理委員會決策的參考依據，並會根據不斷變化的風險和需應對的形勢進行動態調整」。但即便如此，歐洲央行也不太可能預先對法國「網開一面」。近10年前，當被問及為何法國在遵守財政規則方面能獲得更多靈活性時，時任歐盟委員會主席讓-克洛德·容克（Jean-Claude Juncker）回答：「只因它是法國。」而在TPI問題上，我們不太可能看到拉加德做出類似表態。

今年晚些時候仍不排除最後一次降息的可能性

總而言之，下周歐洲央行會議的討論，很可能比目前市場預期的更具爭議性。下周的會議將會是一個很好的例子，讓央行觀察人士明白有時需要區分央行應該做什麼和將要做什麼。

儘管歐洲央行再次降息將成為一種預防性措施，可以避免歐元不必要的升值和通脹低於目標，但歐洲央行內部多數成員並不認同這一觀點，反而更強調經濟展現出的韌性和近期的硬數據（如GDP、通脹等直接反映經濟狀況的數據）。

目前來看，歐洲央行似乎不願離開其「舒適區」，但今年晚些時候降息的可能性仍不能被排除。