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中信建投期貨：市場情緒調整，銅價高位整理
智昇 資訊
2025-09-05 10:51:06
銅：隔夜滬銅主力回調至 79650 元，倫銅下行至 9900 美金下沿。 宏觀中性偏多。美國 8 月 ISM 服務業 PMI 指數為 52，為過去半年最高水平，經濟維持溫和水平。不過，美國 8 月 ADP 就業人數增加約 5.4 萬人，遠低於市場預期，就業市場降溫提振市場對美聯儲 9 月降息近 100%。基本面中性偏多。昨日上期所銅倉單增加 358 噸至 1.98 萬噸，LME 銅去庫 200 噸至 15.8 萬噸。8 月智利銅礦及精礦出口 98.9 萬噸，去年同期約 122.8 萬噸，其中對中國出口 59.8 萬噸，去年同期為 78.5萬噸，同比明顯下滑。 總體來看，國內樂觀預期降溫帶來回調壓力，不過海外降息預期、關稅風險減弱、供需收緊預期為銅價帶來一定支撐，預計短期銅價高位震蕩整理為主。今日滬銅主力運行區間參考 79200-80500 元/噸。策略上，日內區間，中線仍可逢低買入或賣出看跌期權。
股指期貨：上一交易日，上證綜指跌 1.25%，深證成指跌 2.83%，創業板指跌 4.25%，科創 50 跌 6.08%，滬深 300 跌 2.12%，上證 50 跌 1.71%，中證 500 跌 2.48%，中證 1000 跌 2.30%。兩市成交額為 25442.57 億元，較前一交易日增加約 1801.71 億元。 ? 申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：商貿零售(1.63%)，美容護理(1.19%)，銀行(0.79%)。表現最差的行業分別為：通信(-8.48%)，電子(-5.08%)，綜合(-4.49%)。 ? 基差方面，四大期指基差均較小幅走弱。IH、IF 當季合約年化基差率分別為-1.40%、-3.40%， IC、IM 當季合約年化基差率為-11.50%、-11.70%。套保方面，空頭套保或可考慮季月合約。 ? 上個交易日滬深兩市較快速下行，深證成指跌幅顯著多於上證指數，兩市成交額較上一交易日小幅回升。昨日滬深兩市再度下行，盤中加速下跌后尾盤稍有修復，從一級行業表現上來看，通信、電子等前期交易擁擠度較高的熱門行業板塊加速下行，或表明自 6 月下旬以來市場資金盈利結構正逐步轉變，部分資金短期或有風格切換的趨勢。總體來看，存量、增量資金將逐步向估值仍舊偏低的板塊流動，市場或將迎來短期風格切換。貨幣流動性持續寬鬆，中長期資金穩定流入的情況下行情有較大可能延續，IC、IM 有望受情緒提振持續上行，建議保持多單持有。
國債期貨：周四，國債期貨上漲。單邊方面，按收盤價計算，30年期主力合約漲 0.26%，10年期主力合漲 0.13%，5 年期主力合約漲 0.06%，2 年期主力合約跌 0.01%。30 年期國債活躍券收益率上行 1.5bp 至 2.012%，10 年期活躍券收益率上行 0.6bp至 1.7535%，2 年期活躍券收益率上行 1.75bp 至 1.395%。期貨跨品種價差方面，4TS-T、2TF-T 和 3T-TL 分別變動-0.172 元、-0.01 元和 0.12 元。單邊策略：期債上漲，但現券利率尾盤上行，情緒仍不樂觀；逆回購完全對衝到期量，寬鬆程度未超預期。始於 7 月的期債調整有着不同於以往調整階段的特點，即流動性在資產之間的轉移帶來了持續性更強、力度更大的調整。展望後市，即使權益市場回落，期債可能仍承壓，未來定價回歸基本面后，流動性還存在收緊風險，因當前降息預期也有些擁擠，且不排除地產刺激政策再出台引導流動性進入實體進一步施壓資金面。跨品種策略：利率曲線短陡長平，後續逐步介入空短(TS)多長(T)的套利策略，目前已有參与性價比，等待資金收緊信號明確。套保策略：凈基差近期回落幅度較大，可以關注正套或空套策略的機會。
橡膠：周四，國產全乳膠 15050 元/噸，環比上日上漲 50 元/噸；泰國 20 號混合膠 14980 元/ 噸，環比上日上漲 80 元/噸。 原料端：昨日泰國膠水報收 55.8 泰銖/公斤，環比上日上漲 0.2 泰銖/公斤；泰國杯膠報收 52.05 泰銖/公斤，環比上日上漲 0.75 泰銖/公斤；雲南膠水報收 14.6 元/公斤，環比上日上漲 0.1 元/公斤；海南膠水報收 13.4 元/公斤，環比上日持平。 截至 2025 年 8 月 31 日，中國天然橡膠社會庫存 126.5 萬噸，環比下降 0.6 萬噸，降幅 0.5%。中國深色膠社會總庫存為 79.6 萬噸，環比降 0.09%。其中青島現貨庫存降 0.6%；雲南增 1.2%；越南 10#增加 9.5%；NR 庫存小計增 1.25%。中國淺色膠社會總庫存為 46.8 萬噸，環比降 1.1%。其中老全乳膠環比降 2.6%，3L 環比增 3.2%，RU 庫存小計降 0.13%。 觀點：泰國等東南亞產區與國內產區依然處於雨季中，不間斷的雨水依然對割膠作業造成影響，科特迪瓦在進入乾季之後，雨水天氣較少，割膠預計相對正常，全球供應依然符合季節性。需求端，國內輪胎行業生產活動變化不大，全鋼胎企業生產活動相對更好，預計下遊行業有限回暖中。平衡表的狀態整體變化量級不大，RU&NR 單邊行情有限，隨着預期再度升溫，RU&NR 短期走高。向後看，平衡表的強勢驅動依然有限，預計單邊價格不會突破 7 月高點。但也需說明，當下看不到驅動不代表未來不會出現，超預期驅動一般對應較高的賠率。
甲醇：達旗 2050、洛陽 2220、魯南 2335；工廠少量拍賣多溢價成交，轉單價格挺價為主，貿易商觀望氛圍濃郁。短期來看，現貨煤炭穩中小漲，整體價格預計變動不大；產地甲醇工厂部分裝置回歸、開工率提升，庫存維持中低水平；河北、山西地區部分焦煤氣制甲醇工廠本周有復產預期；下游開工正常，傳統下游近年淡旺季差異較小、關注是否有補貨需求；運費受車輛較少影響小幅走強。內蒙寶豐裝置本周繼續採購，港口某套烯烴裝置在本周有回歸預期、持續關注剛需消耗與庫存壓力的矛盾。周四，華東現貨基差在 01-135，9 下在 01-110，基差變化不大。MTO 裝置利潤得到明顯修復，港口烯烴工廠復工預期增強，加之傳統下游即將進入「金九銀十」需求旺季可能逐步兌現累庫預期，後續 01合約仍以偏多看待。操作上，短期甲醇逢低試多，甲醇 2601 參考震蕩區間 2380-2480 元/噸。
尿素：現貨價格方面，山東出廠價格 1660 元/噸，河南出廠價格 1680-1700 元/噸，國內尿素市場穩定。雖有新產能釋放，日產短時偏低位，山西部分工廠提前檢修。秋季備肥尚未大規模啟動，整體需求力度較上半年明顯減弱。期貨市場同步走弱，市場對後市預期偏悲觀，在期現聯動方面，期貨與現貨市場之間的互動效應顯著增強。新的出口將集中在 9 月-10 月進行，整體來看，短期需求偏弱，上游庫存小幅增加，偏弱震蕩為主。操作上，短期尿素觀望，尿素 2601 參考震蕩區間 1660-1780 元/噸。
純鹼： 周四純鹼期貨窄幅震蕩，現貨價格持穩為主。周四商品市場跌多漲少，市場情緒偏弱。從基本面來看，近期純鹼檢修安排減少，本周純鹼產量環比增加 3.3 萬噸至 75.2 萬噸，近期產量回升，供應端壓力增加。下游需求環比趨穩，最新鹼廠庫存環比本周一增加 0.3 萬噸至 182.2 萬噸，最新交割庫庫存較前一周增加 4.0 萬噸至 54.1 萬噸。上周浮法玻璃點火 1 條產線、光伏玻璃產線無變動；本周玻璃點火 1 條產線。近期浮法玻璃與光伏玻璃日熔量之和趨穩，重鹼需求暫穩，輕鹼需求暫時穩定，中下游採購積極性變動不大。7 月純鹼進口略升至 0.3 萬噸，出口略升至 16.1 萬噸，出口小幅增加。宏觀方面，近期國內房地產銷售數據環比略升，接近去年同期水平；國外宏觀影響偏中性（美元指數上漲，美國降息預期增加）；國內政策擾動減弱。綜合來看，短期純鹼供應增加、需求偏弱，期價偏弱震蕩為主。倉單方面，周四純鹼倉單減少 298 張至 4934張。 短期純鹼期價偏弱震蕩，SA2601 日內參考 1260-1300 區間。
玻璃： 周四玻璃期貨下探回升，現貨價格持穩為主。短期玻璃基本面變動不大，需求環比略有增加。本周玻璃產量環比持穩，下游採購積極性下降，庫存環比上升，最新玻璃庫存環比增加 2.4 萬噸至 315.3 萬噸，同比減少11.8%。上周玻璃點火 1 條產線；本周玻璃點火 1 條產線。近期玻璃日熔量略升，最新在產日熔量為 159575T/D，同比下降約 6.0%。1-7 月國內房屋竣工面積同比下降約 17%（降幅擴大），近期房地產銷售數據環比略升，接近去年同期水平，玻璃深加工訂單數量環比上升 0.8 天至 10.4 天、同比上升 8.3%。期玻璃供應持穩，需求環比增加，期價暫時低位震蕩。 短期玻璃期價低位震蕩，FG2601 日內參考 1120-1160。
燒鹼： 周四燒鹼期貨小幅下跌，現貨價格持穩為主。短期燒鹼基本面變動不大。近期燒鹼檢修計劃減少，本周燒鹼產量增加 1.6 萬噸至 82.9 萬噸，下游需求穩中略升。最新的液鹼生產企業庫存環比增加 0.8 萬噸 38.8 萬噸，同比上升 25.5%。近期燒鹼下游氧化鋁量環比略降，粘膠短纖開工率上升，下游需求環比略增。7 月燒鹼出口為 37.21 萬噸，同比大幅增加、環比小幅增加。短期燒鹼基本面略有改善，現貨價格重心上移，商品市場整體轉弱，期價暫時震蕩為主。 短期燒鹼期價偏震蕩，SH2601 下方關注 2500-2550 附近支撐，背靠支撐可短多。
螺紋鋼： 本周螺紋產量微降 1.88 萬噸至 218.68 萬噸，其社會庫存環增 14.89 萬噸，而廠內庫存微增 1.72 萬噸，表觀需求較上周下降 2.14 萬噸至 202.07 萬噸。現階段，螺紋鋼基本面並未改善，主要是累庫速度較快，且同比高出 84.37 萬噸，產業矛盾累積。黑色限產影響基本結束，大部分高爐復產，短期螺紋易跌難漲。
熱卷： 本周熱卷產量繼續下降 10.5 萬噸至 314.24 萬噸，庫存增幅 8.88 萬噸，表需下降 15.36 萬噸。供需雙回落，庫存持續增加。當前熱卷庫存累積情況不容樂觀，整體產量偏高，而需求端承接力度不足，鋼廠利潤逐步收縮，盤面弱勢特徵愈發突出。若後續需求無法有效改善，價格仍存在持續下探的風險。
中信建投期貨公司授權由「專註國內期貨衍生品交易的專業行情分析資訊網站」：【 http://www.fx678.com 】轉發
股指期貨：上一交易日，上證綜指跌 1.25%，深證成指跌 2.83%，創業板指跌 4.25%，科創 50 跌 6.08%，滬深 300 跌 2.12%，上證 50 跌 1.71%，中證 500 跌 2.48%，中證 1000 跌 2.30%。兩市成交額為 25442.57 億元，較前一交易日增加約 1801.71 億元。 ? 申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：商貿零售(1.63%)，美容護理(1.19%)，銀行(0.79%)。表現最差的行業分別為：通信(-8.48%)，電子(-5.08%)，綜合(-4.49%)。 ? 基差方面，四大期指基差均較小幅走弱。IH、IF 當季合約年化基差率分別為-1.40%、-3.40%， IC、IM 當季合約年化基差率為-11.50%、-11.70%。套保方面，空頭套保或可考慮季月合約。 ? 上個交易日滬深兩市較快速下行，深證成指跌幅顯著多於上證指數，兩市成交額較上一交易日小幅回升。昨日滬深兩市再度下行，盤中加速下跌后尾盤稍有修復，從一級行業表現上來看，通信、電子等前期交易擁擠度較高的熱門行業板塊加速下行，或表明自 6 月下旬以來市場資金盈利結構正逐步轉變，部分資金短期或有風格切換的趨勢。總體來看，存量、增量資金將逐步向估值仍舊偏低的板塊流動，市場或將迎來短期風格切換。貨幣流動性持續寬鬆，中長期資金穩定流入的情況下行情有較大可能延續，IC、IM 有望受情緒提振持續上行，建議保持多單持有。
國債期貨：周四，國債期貨上漲。單邊方面，按收盤價計算，30年期主力合約漲 0.26%，10年期主力合漲 0.13%，5 年期主力合約漲 0.06%，2 年期主力合約跌 0.01%。30 年期國債活躍券收益率上行 1.5bp 至 2.012%，10 年期活躍券收益率上行 0.6bp至 1.7535%，2 年期活躍券收益率上行 1.75bp 至 1.395%。期貨跨品種價差方面，4TS-T、2TF-T 和 3T-TL 分別變動-0.172 元、-0.01 元和 0.12 元。單邊策略：期債上漲，但現券利率尾盤上行，情緒仍不樂觀；逆回購完全對衝到期量，寬鬆程度未超預期。始於 7 月的期債調整有着不同於以往調整階段的特點，即流動性在資產之間的轉移帶來了持續性更強、力度更大的調整。展望後市，即使權益市場回落，期債可能仍承壓，未來定價回歸基本面后，流動性還存在收緊風險，因當前降息預期也有些擁擠，且不排除地產刺激政策再出台引導流動性進入實體進一步施壓資金面。跨品種策略：利率曲線短陡長平，後續逐步介入空短(TS)多長(T)的套利策略，目前已有參与性價比，等待資金收緊信號明確。套保策略：凈基差近期回落幅度較大，可以關注正套或空套策略的機會。
橡膠：周四，國產全乳膠 15050 元/噸，環比上日上漲 50 元/噸；泰國 20 號混合膠 14980 元/ 噸，環比上日上漲 80 元/噸。 原料端：昨日泰國膠水報收 55.8 泰銖/公斤，環比上日上漲 0.2 泰銖/公斤；泰國杯膠報收 52.05 泰銖/公斤，環比上日上漲 0.75 泰銖/公斤；雲南膠水報收 14.6 元/公斤，環比上日上漲 0.1 元/公斤；海南膠水報收 13.4 元/公斤，環比上日持平。 截至 2025 年 8 月 31 日，中國天然橡膠社會庫存 126.5 萬噸，環比下降 0.6 萬噸，降幅 0.5%。中國深色膠社會總庫存為 79.6 萬噸，環比降 0.09%。其中青島現貨庫存降 0.6%；雲南增 1.2%；越南 10#增加 9.5%；NR 庫存小計增 1.25%。中國淺色膠社會總庫存為 46.8 萬噸，環比降 1.1%。其中老全乳膠環比降 2.6%，3L 環比增 3.2%，RU 庫存小計降 0.13%。 觀點：泰國等東南亞產區與國內產區依然處於雨季中，不間斷的雨水依然對割膠作業造成影響，科特迪瓦在進入乾季之後，雨水天氣較少，割膠預計相對正常，全球供應依然符合季節性。需求端，國內輪胎行業生產活動變化不大，全鋼胎企業生產活動相對更好，預計下遊行業有限回暖中。平衡表的狀態整體變化量級不大，RU&NR 單邊行情有限，隨着預期再度升溫，RU&NR 短期走高。向後看，平衡表的強勢驅動依然有限，預計單邊價格不會突破 7 月高點。但也需說明，當下看不到驅動不代表未來不會出現，超預期驅動一般對應較高的賠率。
甲醇：達旗 2050、洛陽 2220、魯南 2335；工廠少量拍賣多溢價成交，轉單價格挺價為主，貿易商觀望氛圍濃郁。短期來看，現貨煤炭穩中小漲，整體價格預計變動不大；產地甲醇工厂部分裝置回歸、開工率提升，庫存維持中低水平；河北、山西地區部分焦煤氣制甲醇工廠本周有復產預期；下游開工正常，傳統下游近年淡旺季差異較小、關注是否有補貨需求；運費受車輛較少影響小幅走強。內蒙寶豐裝置本周繼續採購，港口某套烯烴裝置在本周有回歸預期、持續關注剛需消耗與庫存壓力的矛盾。周四，華東現貨基差在 01-135，9 下在 01-110，基差變化不大。MTO 裝置利潤得到明顯修復，港口烯烴工廠復工預期增強，加之傳統下游即將進入「金九銀十」需求旺季可能逐步兌現累庫預期，後續 01合約仍以偏多看待。操作上，短期甲醇逢低試多，甲醇 2601 參考震蕩區間 2380-2480 元/噸。
尿素：現貨價格方面，山東出廠價格 1660 元/噸，河南出廠價格 1680-1700 元/噸，國內尿素市場穩定。雖有新產能釋放，日產短時偏低位，山西部分工廠提前檢修。秋季備肥尚未大規模啟動，整體需求力度較上半年明顯減弱。期貨市場同步走弱，市場對後市預期偏悲觀，在期現聯動方面，期貨與現貨市場之間的互動效應顯著增強。新的出口將集中在 9 月-10 月進行，整體來看，短期需求偏弱，上游庫存小幅增加，偏弱震蕩為主。操作上，短期尿素觀望，尿素 2601 參考震蕩區間 1660-1780 元/噸。
純鹼： 周四純鹼期貨窄幅震蕩，現貨價格持穩為主。周四商品市場跌多漲少，市場情緒偏弱。從基本面來看，近期純鹼檢修安排減少，本周純鹼產量環比增加 3.3 萬噸至 75.2 萬噸，近期產量回升，供應端壓力增加。下游需求環比趨穩，最新鹼廠庫存環比本周一增加 0.3 萬噸至 182.2 萬噸，最新交割庫庫存較前一周增加 4.0 萬噸至 54.1 萬噸。上周浮法玻璃點火 1 條產線、光伏玻璃產線無變動；本周玻璃點火 1 條產線。近期浮法玻璃與光伏玻璃日熔量之和趨穩，重鹼需求暫穩，輕鹼需求暫時穩定，中下游採購積極性變動不大。7 月純鹼進口略升至 0.3 萬噸，出口略升至 16.1 萬噸，出口小幅增加。宏觀方面，近期國內房地產銷售數據環比略升，接近去年同期水平；國外宏觀影響偏中性（美元指數上漲，美國降息預期增加）；國內政策擾動減弱。綜合來看，短期純鹼供應增加、需求偏弱，期價偏弱震蕩為主。倉單方面，周四純鹼倉單減少 298 張至 4934張。 短期純鹼期價偏弱震蕩，SA2601 日內參考 1260-1300 區間。
玻璃： 周四玻璃期貨下探回升，現貨價格持穩為主。短期玻璃基本面變動不大，需求環比略有增加。本周玻璃產量環比持穩，下游採購積極性下降，庫存環比上升，最新玻璃庫存環比增加 2.4 萬噸至 315.3 萬噸，同比減少11.8%。上周玻璃點火 1 條產線；本周玻璃點火 1 條產線。近期玻璃日熔量略升，最新在產日熔量為 159575T/D，同比下降約 6.0%。1-7 月國內房屋竣工面積同比下降約 17%（降幅擴大），近期房地產銷售數據環比略升，接近去年同期水平，玻璃深加工訂單數量環比上升 0.8 天至 10.4 天、同比上升 8.3%。期玻璃供應持穩，需求環比增加，期價暫時低位震蕩。 短期玻璃期價低位震蕩，FG2601 日內參考 1120-1160。
燒鹼： 周四燒鹼期貨小幅下跌，現貨價格持穩為主。短期燒鹼基本面變動不大。近期燒鹼檢修計劃減少，本周燒鹼產量增加 1.6 萬噸至 82.9 萬噸，下游需求穩中略升。最新的液鹼生產企業庫存環比增加 0.8 萬噸 38.8 萬噸，同比上升 25.5%。近期燒鹼下游氧化鋁量環比略降，粘膠短纖開工率上升，下游需求環比略增。7 月燒鹼出口為 37.21 萬噸，同比大幅增加、環比小幅增加。短期燒鹼基本面略有改善，現貨價格重心上移，商品市場整體轉弱，期價暫時震蕩為主。 短期燒鹼期價偏震蕩，SH2601 下方關注 2500-2550 附近支撐，背靠支撐可短多。
螺紋鋼： 本周螺紋產量微降 1.88 萬噸至 218.68 萬噸，其社會庫存環增 14.89 萬噸，而廠內庫存微增 1.72 萬噸，表觀需求較上周下降 2.14 萬噸至 202.07 萬噸。現階段，螺紋鋼基本面並未改善，主要是累庫速度較快，且同比高出 84.37 萬噸，產業矛盾累積。黑色限產影響基本結束，大部分高爐復產，短期螺紋易跌難漲。
熱卷： 本周熱卷產量繼續下降 10.5 萬噸至 314.24 萬噸，庫存增幅 8.88 萬噸，表需下降 15.36 萬噸。供需雙回落，庫存持續增加。當前熱卷庫存累積情況不容樂觀，整體產量偏高，而需求端承接力度不足，鋼廠利潤逐步收縮，盤面弱勢特徵愈發突出。若後續需求無法有效改善，價格仍存在持續下探的風險。
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