歷史不會重演：美聯儲降息后美元為何難以複製2024年暴漲行情？

美聯儲今天凌晨公布的利率決議，聯邦基金利率至4.00-4.25%，美元指數由96.71先跌50個點至96.21，之後隨着傑羅姆·鮑威爾（JeromePowell）在當地時間午後的會後新聞發佈會上透露了部分貨幣政策路徑和依據后，市場用腳投票，解讀出了美聯儲貨幣政策不及預期的結論，美元指數快速上漲80個點，盤中一度漲至97.06。



同樣的分時走勢讓我們想起了2024年9月18日美聯儲超預期降息了50個基點。

兩次幾乎相同的分時圖，美元還會像去年一個開啟一波大幅反彈嗎。

2024年9月18日，美聯儲以50個基點的超預期降息開啟政策轉向，美元指數卻逆勢走強，從100.15攀升至年底的110.16，創下四年新高。這一「降息走強」的反常現象，本質上是多重特殊條件共振的結果


（美元指數2024年9月18日分時圖）

儘管2024年美國失業率升至4.4%，但核心PCE通脹仍穩定在2.6%，顯著高於歐元區的2.1%和日本的2.1%。更關鍵的是，美國GDP增速維持在2%，遠超歐元區的0.9%和日本的0.5%。這種「增長韌性+通脹黏性」的組合，讓市場相信美聯儲的降息是「預防性寬鬆」而非「危機應對」，美元資產的吸引力並未因降息削弱。

歐洲央行在2024開啟降息周期，累計下調利率八次，日本央行幾乎維持在利率小於0.5%的利率，英國央行啟動縮表但推遲降息。這種「美聯儲主動寬鬆但利率絕對值很高、其他央行被動跟隨」的格局，使得美元在全球貨幣寬鬆競賽中反而成為「相對強勢貨幣」。

即強勁的經濟增長，加上利率絕對值帶來的利差使得美元指數在美聯儲宣布降息后一路走高。

而反觀2025年9月18日，美聯儲降息25基點至4.00-4.25%，但美元指數在短暫反彈后陷入震蕩，可能難以複製2024年的單邊上漲。


（美元指數2025年9月18日分時圖）

這一轉折背後，是全球經濟格局的深刻重構：
2025年美國經濟呈現「滯脹」特徵：隨着美國7月非農就業數據大幅低於預期（僅新增7.3萬人，遠低於市場預期的11萬人），疊加5月和6月數據被大幅下修（合計減少25.8萬人），引發市場對美國經濟衰退風險的擔憂同時8月CPI同比2.9%（核心CPI3.1%）與2%的目標相去甚遠。

這種「通脹反彈+就業惡化」的組合，迫使美聯儲在政策聲明中首次承認「無風險路徑消失」，市場對貨幣政策的信任度下降。更關鍵的是，關稅傳導效應顯現，住房（OER同比3.98%）和能源價格（同比上漲12%）成為新的通脹引擎，削弱了美元的購買力預期。

同時歐洲央行的鷹派轉向：2025年9月，歐洲央行維持利率不變並未釋放繼續降息信號。

日本央行的正常化進程：日本央行在2025年1月加息25基點至0.5%，並在7月宣布「結束負利率政策」。日元匯率回升，日債收益率回升。

這種「美松歐日緊」的政策分化，徹底打破了2024年的貨幣寬鬆平衡，美元的利差優勢大幅縮水。

特朗普政府的「減稅+關稅」組合導致美國財政赤字佔GDP比重升至6.2%，10年期美債收益率因期限溢價擴大。更嚴重的是，政府干預美聯儲獨立性的行為（如試圖解僱理事庫克、安插親信米蘭）引發市場對美元信用的擔憂，美元作為儲備貨幣的份額大幅下降。

2025年降息25基點已被市場充分預期，聯邦基金利率期貨顯示90%的概率已在9月前完成定價。更關鍵的是，點陣圖顯示美聯儲對2026年的利率預期達到3.0%，政策指引的鴿派傾向削弱了美元的長期吸引力。

結論：美元指數這波不會像24年一樣走出一波行情，而可能只是一個反彈
2024年美元指數因美聯儲降息走強，是美元在「單極霸權」餘暉下的最後一次輝煌；2025年的降息，則標志著全球貨幣體系進入「多極化博弈」的新時代。

未來美元能否在滯脹壓力下實現「軟着陸」，美聯儲能否在通脹反彈與就業惡化之間找到平衡，全球地緣政治風險與各國囤積黃金去美元化進程如何都會影響美元指數的上漲。

在這個充滿不確定性的時代，美元的「特殊地位」正在褪色，而貨幣體系的多元化趨勢已開始。對於投資者而言，2025年的美元的避險屬性開始削弱。

如之前所說美元可能在美聯儲公布利率，靴子落地的時刻開始沿着箱體反彈並且市場存在記憶，這波反彈可能還會比較兇猛，目前反彈至上箱體的下沿附近，但是受到均線和箱體下沿壓制，這裏需要繼續美元指數是否能突破97.70箱體上沿。如果最後能站上上箱體的上沿98.60左右，則頭肩頂危機可以化解，美元則會開啟上漲行情。否則，這可能是美元的「最後一舞」。


（美元指數日線圖，來源:易匯通）