美元走弱的深層邏輯

2025年第二季度結束，美元整體表現持續走軟。《華爾街日報》指出，自4月初以來美元已累計下跌超過5%，而根據一些分析統計，自2月中旬起美元指數對一籃子主要貨幣的累計跌幅已達約12%。第三季度初，這一趨勢依然延續，市場看空情緒濃厚，美元弱勢格局初步確立。



引導美元持續下行的直接誘因來自於貨幣政策預期的再定價。CME FedWatch工具顯示，市場對2025年美聯儲降息三次的預期已由一個月前的29%升至49%。其中，7月會議將利率下調至4.00%–4.25%區間的概率為21%，而9月降息的概率則高達75%。市場普遍認為，美國經濟動能放緩、通脹走軟與勞動力市場趨弱共同推動了這一變化。分析師指出，這種政策預期主導了近期美元的下行趨勢。

政策不確定性升溫，美元信心承壓
除了利率路徑的重新定價，政策不確定性和政治風險也成為美元壓力的重要來源。4月，美國政府宣布新一輪廣泛關稅措施，儘管平均關稅最終為13%，低於預期的20%，但市場對未來政策走向的擔憂大幅加劇。當前90天的關稅暫緩期將於7月9日到期，屆時是否延續或升級措施將成為影響市場的重要變量。

與此同時，美聯儲內部在政策立場上分歧加大，主席鮑威爾雖在6月24日參議院聽證會上重申獨立性，並堅持「觀望」策略，但市場對其面對政治壓力能否維持中立立場仍存疑。總統特朗普不斷施壓要求更激進的降息路徑，這種政策方向的不確定性已開始影響市場信心。分析師認為，若美聯儲的獨立性遭到進一步質疑，將對美元構成持續負面影響。

投資銀行調整預測，美元承壓仍將持續
投資機構的預期調整反映了市場對政策未來路徑的判斷變化。高盛預測美聯儲將在2025年9月、10月和12月各降息25個基點，並在2026年繼續降息兩次，將終端利率降至3.00%–3.25%區間。其依據是關稅通脹傳導效應有限，而勞動力市場疲軟將持續。花旗、瑞銀與富國銀行均持類似觀點，其中瑞銀更是預計今年累計降息100個基點。

分析師指出，貨幣政策的變化雖可短期緩解經濟放緩壓力，但也可能加劇美元的結構性下行風險。隨着利差優勢減弱，美元對全球資本的吸引力下降，尤其是在政策透明性與中長期增長前景受到質疑的背景下，市場開始重新審視對美元資產的配置策略。

結構性資金流向改變，美元核心優勢動搖
除了短期政策因素，美元還面臨更深層的結構性挑戰。長期以來，美元的強勢建立在「美國例外論」之上，即強勁的經濟基本面、龐大的資本市場和科技領導地位。然而分析認為，當前美國財政赤字高企、貿易保護主義傾向加劇、政治不確定性上升，這些因素正在侵蝕其全球吸引力。

在這種背景下，歐洲與日本資產受到更多國際資金青睞，因其估值合理、政策路徑相對清晰且宏觀環境趨穩。歐元兌美元匯率升至近四年高位，正體現出市場對歐洲中期增長前景的重新評估。分析師指出，這一結構性資金再分配過程可能是推動美元持續走弱的核心力量之一，尤其是在交易員尋求更具可預測性的配置標的時。

展望：美元中長期弱勢格局或難扭轉
儘管從技術面看，美元目前處於超賣狀態，短期內存在反彈可能，但分析師普遍認為，中長期走勢仍難以扭轉。若美聯儲內部持續缺乏共識、政策傳導機制遭遇信任赤字、或財政與貿易政策持續引發外資擔憂，美元的弱勢結構將延續至2026年甚至更久。

分析認為未來數月，幾個關鍵變量將決定美元走勢：其一，非農與通脹數據是否延續弱勢；其二，鮑威爾是否能維持政策獨立性；其三，7月關稅是否升級；其四，全球資金是否持續流向歐洲與亞太市場。分析師認為，在當前複雜的宏觀環境下，靈活應對與資產多元配置將成為應對美元波動的核心策略。