瑞訊銀行：美聯儲降息預期升溫，美元走弱助力全球市場

昨日（8月12日），美國通脹數據喜憂參半，但市場反應卻十分一致。美國核心通脹創下今年以來的最大漲幅，7月同比增速超預期升至3.1%。不過，整體通脹降幅超預期，降至2.7%。通常情況下，美聯儲在制定貨幣政策時會重點關注核心通脹。按理說，市場可能會因此下調對9月降息的預期。



但實際情況並非如此——投資者反而提高了對9月降息的預期，他們認為，由於企業持續承擔關稅成本，進口商品通脹仍低於擔憂水平。其結果是，數據公布后，美國2年期國債收益率下跌，9月降息的概率從之前的80%躍升至94%，美元匯率回落至50日移動平均線下方。該指數上周已逆轉夏季上行趨勢，美元進一步走弱的戲碼已然上演。下次決議前，還有一組PCE（個人消費支出）、就業和CPI（消費者物價指數）數據待公布（儘管有報道稱，美國勞工統計局新局長願意暫停月度就業數據發佈）。儘管如此，9月美聯儲降息25個基點的可能性更大。

事情並未就此結束。美國財政部長斯科特·貝森特如今呼籲在9月進行大幅降息——50個基點的降息舉措將有助於抵消貿易政策導致的美國就業疲軟。這為收益率曲線進一步陡峭化埋下伏筆：降息預期升溫會拉低曲線短端，而美國債務激增則會阻止曲線長端出現同等幅度的下跌。有人寄希望于特朗普政府的關稅收入——以及從英偉達、超微等公司的海外業務中直接收取的款項——能夠充實國庫，減少長期國債的發行需求，並助力控制曲線長端。目前，投資者更受即將到來的降息有望支撐經濟增長這一前景的推動，而非債務擔憂——即便這些債務擔憂已近在眼前。

昨日，標普500指數創下歷史新高，中盤股上漲逾2%，小盤股飆升3%。在美元走軟、企業盈利強勁、降息預期以及對科技股持續青睞的背景下，市場看漲情緒佔據主導。

說到美元，其走弱持續對主要貨幣構成支撐。歐元兌美元匯率延續漲勢，突破自身50日移動平均線，而英鎊兌美元則在1.35關口附近測試強勁阻力——該關口同時也是其50日移動平均線所在位置，英鎊多頭很可能會攻克這一阻力。昨日公布的英國就業數據遠強於預期，再加上通脹壓力上升，助長了英國央行將推遲11月降息的預期。美聯儲更為鴿派、英國央行更為鷹派的這種組合，理應會支撐英鎊兌美元匯率，並在未來幾周內使1.38關口重回視野。在外匯市場的其他方面，儘管澳洲聯儲昨日宣布降息並暗示未來還將繼續降息，但澳元兌美元匯率仍走強。

美元走弱讓新興市場投資再次變得具有吸引力，因為這降低了借貸成本，也壓低了以美元計價的原材料進口價格。更妙的是，通脹壓力下降為寬鬆的貨幣政策創造了條件。例如，巴西央行藉助雷亞爾走強和進口成本降低的有利條件，已將其基準利率從年初的11.75%降至8月的10%左右，且未引發通脹反彈。智利和印度尼西亞也出現了類似趨勢，貨幣穩定為政策制定者提供了降息和刺激經濟增長的空間。因此，摩根士丹利資本國際新興市場指數今年表現優於標普500指數也就不足為奇了，這得益於寬鬆的貨幣環境和美元走弱帶來的利好——在一定程度上抵消了美國貿易政策造成的拖累。

美元走弱還應有助於為油價下跌築牢底部，因為這會讓全球範圍內的石油變得更加便宜。歐佩克將全球石油需求增長預期上調10萬桶/日，至140萬桶/日，這意味着市場將比此前預測的更為緊張。該組織還預計，由於油價走低，非歐佩克產油國的石油供應也將減少同等數量。不過，考慮到歐佩克自身的既得利益，我對其預測仍持謹慎態度——相比之下，美國能源部最近將今年全球石油過剩量預期上調至170萬桶/日。儘管如此，我現在認為，如果美元繼續走弱，美國原油價格不應持續跌破60美元/桶——這與我此前認為可能跌至50美元/桶的觀點相比，是一個積極的調整。

短期內，由於上周美國原油庫存意外增加150萬桶，昨日美國原油價格下跌。但地緣政治風險仍偏向上行：即將舉行的特朗普與普京會面不太可能在烏克蘭問題上取得任何實質性進展。若毫無進展，油價應會反彈至65美元/桶及以上水平。