銀行業危機難阻央行加息步伐！當通脹不再是問題，或更關注金融穩定

儘管市場動蕩，但全球主要央行仍上調了利率。他們一致表示，通脹顯然意味着，現在斷定加息周期已經結束還為時過早。



銀行業的危機並沒有阻止央行加息。事實上，最近摩根士丹利的經濟學家Seth Carpenter已經注意到，以通脹為代價來關注金融穩定的想法是錯誤的兩分法。各國央行正在故意收緊金融環境，以減緩各自的經濟增長，從而降低通脹……同時希望避免不必要的痛苦衰退。然而，銀行業的崩潰讓這點很難做到。

控制通脹顯然是各國央行的首要任務。3月16日，歐洲央行指出，它預計歐元區通脹將「在太長時間內過高」。鮑威爾主席同樣直言不諱，稱「美國的通貨膨脹仍然過高。」儘管英國央行預計通脹將在23年第二季度大幅下降，但擔心強勁的英國勞動力市場，以及不斷改善的增長前景可能會強化通脹的持續性。

央行的主要工具是政策利率。高利率收緊了金融狀況，從而減緩了經濟增長。在當前情況下，這種因果鏈變得更加重要，因為儘管政策收緊了金融環境，但銀行業的混亂也加劇了。理想情況下，央行會將這兩個問題分開，使用不同的工具來處理宏觀經濟問題和金融穩定問題，但它們知道存在相互作用。因此，他們正在關注銀行業的發展，以確定持續加息是否會對金融狀況產生巨大或非線性的影響。到目前為止，他們的結論是「不」。

歐洲央行並不認為金融市場的波動是暫停加息或小幅加息的理由。不過，歐洲央行並未就下一步政策舉措提供特別有力的指導。它希望進一步收緊金融環境，但也希望了解即將發生的事情。同樣，美聯儲按照市場的預期加息，鮑威爾主席明確表示，信貸市場收緊與政策收緊的方向是一致的。根據鮑威爾的說法，銀行業的混亂提供了類似於再加息一兩次的約束。因此，點陣圖並沒有顯示出比12月更多的加息，儘管即將到來的經濟數據更加強勁。各國央行在努力適應不斷變化的金融環境的同時，也在關注通脹，而不是專註於一個目標而不是另一個目標。

央行何時會更擔心金融穩定而不是通脹？當通貨膨脹不再是一個問題，因為為了應對不穩定，金融市場將對實體經濟造成如此大的打擊，我們將經歷嚴重的衰退。如果有什麼不同的話，那就是美聯儲告訴我們，它願意承受比過去更多的經濟痛苦來降低通脹。美聯儲不僅預測未來三年(2022年、2023年和2024年)的美國經濟增長將低於潛在水平，從而將通脹(幾乎)拉低至2025年底的目標水平，還下調了今年和明年的增長預測，並略微上調了政策路徑。

如果銀行業的混亂推遲了政策收緊的延長，那麼軟着陸仍有可能。摩根士丹利的銀行業分析師認為，融資成本上升、存款貝塔值上升，加上更嚴格的貸款標準，將限制貸款增長。這一觀點與鮑威爾的觀點一致。但下行風險已經變得更大。更廣泛、更持久的信貸收縮將導致衰退，因為即使在世界最好的情況下，經濟增長也將接近於零。各國央行將排除可能結果的上尾。歐洲央行顯然專註于通脹，因此可以犧牲增長，而上周PMI這樣的意外上升將增強其決心。

美國1月份強勁的經濟數據最初促使鮑威爾重新打開加息50個基點的大門。過去兩周的另一個教訓是，「不着陸」的概念從來就沒有任何意義。

央行總是會以這樣或那樣的方式迫使經濟着陸；銀行業可能掌握着答案的關鍵。



美元指數日線圖

北京時間3月27日11:25，美元指數報103.03