【海通期貨】11月7日晨間策略

股指：上周末公布了10月製造業PMI數據，邊際上有所改善，且6個月以來首次處於榮枯線上方，也高於季節性水平。供需結構方面，供需雙雙改善，但供應端的改善較為明顯，而需求端的改善力度較小。需求結構方面，雖然內需邊際上小幅改善，但外需邊際則持續回落，且絕對景氣度方面外需和內需的差距進一步擴大，前三個季度持續好於季節性水平的外需，已經出現弱於季節性的現象，後續政策層面對內需的刺激仍將是盈利端預期關注的重點。價格方面，受大宗商品價格明顯上升的影響，原材料購進價格顯和出廠價格邊際上均顯著走升，或顯示10月PPI環比將邊際明顯上行，但是，出廠價格並不能完全轉化原材料端的上行，製造業的利潤率水平在10月將面臨較大的壓力，A股盈利端或將繼續面臨利潤率偏低的困擾。庫存方面，儘管大周期下製造業已經進入了補庫周期，但是在利潤狀況較差以及需求偏弱的情況下，製造業的補庫進度仍然較慢。同時，製造業的生產意願仍然較弱，目前仍處在製造業補庫周期的初期階段分企業規模看，大型企業的景氣度絕對水平好於中型，中型則好於小型，大型企業景氣度仍處於榮枯線上方，而中小型企業則持續處於榮枯線下方，或顯示民營企業仍面臨經營上的較大壓力。受到10月供需兩端集體回暖的影響，製造業預期邊際上有所回升，雖然持續處於榮枯線上方，但是仍低於季節性水平，考慮到BCI企業投資前瞻指數也表現出邊際回升但絕對水平偏低的特徵，整體看，製造業預期仍偏樂觀，但樂觀的程度非常克制壓制A股盈利端的兩大因素，需求不足的問題在10月並沒有出現明顯的改善，內需改善力度較弱，外需已持續回落，而利潤率較低的問題在10月似乎更為顯著。儘管10月PMI數據整體來看呈現出了邊際改善的跡象，但結構數據上的矛盾依然明顯，不會對於A股盈利端產生較大的預期轉變。另外，當前市場對A股盈利預期本就較低，故10月的PMI數據不會改變市場對A股盈利端將繼續「L」型見底的預期。市場交易的重心仍會放在流動性主導的估值變化上。

國債：昨日國債期貨走勢延續震蕩，午後回吐漲幅后尾盤再次大幅上行，整體多數收漲，30年期主力合約跌0.01%；10年期主力合約漲0.11%，5年期主力合約漲0.11%，2年期主力合約漲0.08%。美國大選靴子已經落地，美元大幅走強，人民幣匯率面臨貶值壓力，但短期內對國內債市的影響有限，市場開始博弈未來貿易壁壘可能加劇的情況下，政策進一步的發力空間。人大會議審議了國務院關於提請審議增加地方政府債務限額置換存量隱性債務的議案，具體金額有待公布。短期內預計債市震蕩偏空，但寬貨幣和資產荒的格局難以改變，政策的落地效果也具有不確定性，債牛行情逆轉的節點還未到，如果政策力度在市場預期之內，債市或演繹利空出盡，如果政策超預期，債市在經歷大幅回調后或再次帶來單邊做多機會。此外可關注10年期和30年起的空套機會，以及TL2412的IRR正套機會。

貴金屬：隨着美國大選結果塵埃落地，此前市場顧慮的不確定性消除，「特朗普交易」止盈盤湧現，黃金多頭選擇逢高減倉，帶動貴金屬行情走弱。由於市場普遍預期特朗普政策將顯著抬高長期通脹水平，即使近期油價偏弱，5Y美債定價的通脹預期仍處於上升趨勢。雖然10月新增非農意外「爆冷」，但失業率仍處於歷史的相對低位，並且美國整體經濟數據仍持續偏強，尤其是個人消費支出，支撐Q3 GDP維持較高增速。因此，9月底以來，實際利率持續向上，宏觀周期正處於過熱的階段。後續來看，黃金和實際利率的負相關性有望逐漸回歸，長端美債利率確認見頂后，黃金大概率將重新進入順風局面。短期內，黃金或走勢偏弱，建議考慮觀望為主。待風險出清后，再擇時加倉。


鋼材：昨日鋼材產量與庫存數據顯示，本周五大鋼材總產量周環比繼續小幅回落，其中僅熱卷和冷軋周產量有所增加，其中中厚板和冷軋周產量仍保持高位，熱卷周產量處同期平均水平附近，螺紋鋼長、端流程周產量均有回落。本周前三天全國熱軋板卷內貿和建材主流貿易商日均成交量周環比分別回升0.22萬噸和1.63萬噸，螺紋鋼和熱卷表觀消費量周環比分別減少12.09萬噸和0.2萬噸，螺紋鋼高頻需求維持低位，熱卷高頻需求基本處於同期平均水平附近。本周螺紋鋼社會庫存繼續增加，廠庫微降，使得螺紋鋼庫存倍數繼續小幅回升；熱卷社庫、廠庫繼續下降，且減量大致相當，使得熱卷庫存倍數維穩。本周螺紋鋼產銷同比增速差收斂，熱卷產銷同比增速差回升，近期在宏觀較強政策預期支撐下，淡季需求短期難有明顯表徵，整體基本面波動不大，暫以振蕩盤整行情看待。

短纖：今日直紡滌短銷售高低分化依舊明顯，但整體有所好轉，截止下午3:00附近，平均產銷100%，部分工廠產銷：150%、200%、100%、100%、80%、30%、80%，200%，50%。2024年1-9月，紡織服裝累計出口2224.1億美元，增長0.5%，其中紡織品出口1043億美元，增長2.9%，服裝出口1181.1 億美元，下降1.6%。9月，紡織服裝出口247.8億美元，同比下降3.8%，環比下降11.3%。美國大選塵埃落定，新的關稅政策和貿易走向仍不明朗，但近期全球風險資產樂觀情緒明顯，商品整體出現小幅反彈。美國批發商服裝庫存累庫跡象近期明顯好轉，庫存銷售比下降顯著。

氧化鋁：昨日氧化鋁延續偏強，午盤略有回落。現貨繼續上漲，其中山東、河南、山西、廣西、貴州均價分別漲50、75、50、75、75元至5300、5325、5400、5275、5275元/噸，全國均價基差較上日回升74元至128元/噸，近遠月價差繼續修復。目前需求端出現小幅檢修，不過礦端和氧化鋁產能擾動仍在，短期供需拐點未現，現貨偏緊下庫存低位仍有較強支撐。短期資金、宏觀情緒影響較大，同時干預措施或再次出台，建議謹慎觀望。遠期投產預期仍存，但供需拐點或延後至年底或者明年初，遠期沽空或企業套保可等待配合情緒轉變或現貨拐點逢高輕倉嘗試，風險點在於產能投放受阻，現貨持續偏強，關注礦石復產進度和氧化鋁產能變化。

玉米：農民受國儲收購政策影響，惜售情緒轉強。當下國家關注糧食價格 ，進口政策收緊給市場較為積極型號，貿易商采貨情緒有所好轉，短期價格止跌企穩。操作建議謹慎看多01，關註上方 2300，下方2100。中長期來看，全球供應仍舊寬鬆，但四季度或因天氣原因預期減產，關注天氣影響，國外玉米價格走勢 以及代替品進口狀況。跟據usda報告，截止本周中國進口量為0.64萬噸。需求端近期在仔豬價格回漲，需求轉好，或對後市玉米價格有所支撐。

集裝箱運價：今天EC近遠月分化，近月以2412和2502為主震蕩走強，遠月尤其是2506往後的合約顯著回落。近月交易邏輯主要是市場對於12月漲價的預期，參考去年的節奏和部分市場消息指向船司即將發佈12月漲價函，儘管現貨運價走弱，但是盤面目前仍較大幅度計提預期，整體情緒向上；且特朗普當選也催化了部分搶運交易邏輯（儘管美線即便出現搶運實際外溢至歐線的可能性比較有限）。遠月則受到地緣催化的情況，後續中東政治局勢會隨着新一任美國總統的執政理念和訴求而發生變化，市場更多定價潛在的繞行結束和復航，因此遠月也出現較大跌幅。

現貨運價方面，歐線11月上旬報價均值大櫃4100-4200美金左右。11月下旬目前MSC選擇沿用上旬的大櫃4040美金，EMC同樣沿用11月上旬報價，後續觀察其他船司是否存在跟進行為。市場預期船司喊漲12月，因此2412合約今天兌現最大漲幅，盤面3500點基本對應大櫃5000美金的報價，大概率對比12月宣漲水平仍有一定貼水，這也是我們近期提到的前期盤面飽滿的定價風格可能切換至相對保守的貼水定價。2502合約同樣漲幅靠前的邏輯在於常規春節假期內的運價變化趨勢。基於常規節奏，中國農曆春節前2-3周左右的時間國內工廠出口活動積極，春節假期內（通常至正月十五）出口暫停。參考國慶假期，在剛性沒有貨量支撐的時候船司會選擇主動空班，運價通常基本持平于節前水平或者僅小幅下跌。春節除夕后3周左右的時間隨着出口活動恢復且運力回歸正常水平，船司也會開始基於裝載率考量進行價格競爭（參考今年3月份），因此對於2502合約定價的邏輯在於其有可能持平或者小幅低於春節前的運價水平，呈現一個「次旺季」的屬性。

目前2412和2502合約的主要矛盾在於船司積極的宣漲態度和實際落地價格的折扣，以及後續基本面角度來看，供給端壓力顯著，需要更多需求端的支撐；對於主動空班不宜報有過分期待，在利潤充分的背景下，船司旺季主動空班的驅動有限。新船持續交付也意味着航線穩定性增加，被動空班數量會減少，除去類似最新49周AE55航線延誤問題導致的空班。關注第49周空班情況的補充，由於船期延誤嚴重，2M的AE55航次在12月第一周即第49周空班，當周華東—歐基運力約為24.9wTEU；12月第2-4周暫未有空班宣布，周均運力約為28.9wTEU。
2412合約在後續充分消化漲價預期的積極情緒后或將回歸更加註重現實落地的邏輯，2502合約預計承載更多情緒表達，遠月合約在宏觀和地緣的變化下短期預計維持分化表現，但需注意進行空配選擇時的相關流動性限制。


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