中信建投期貨：市場交易商品屬性 金銀走勢分化

貴金屬：美國消費者信心低迷，此前火熱的房地產市場也逐漸低迷，市場一方面對經濟下行擔憂上升，另一方面特朗普的關稅政策繼續給美國金屬進口帶來不確定性，黃金表現平穩，白銀顯著拉升。地緣政治方面，美俄會談后的聲明顯示，美俄烏三方已同意在海確保航行安全，俄稱黑海航行安全協議將在撤銷部分制裁後生效，顯示俄烏衝突降溫傾向。總體來看，關稅爭端下的經濟下行擔憂與通脹擔憂共存，貴金屬走勢階段性分化，特朗普關稅政策日趨明朗，貴金屬市場等待預期落地，短期或震蕩為主。操作上，短線可觀望，長線多單則繼續持有。滬金 2506 參考區間 690-720 元/克，滬銀 2506 參考區間 8100-8500 元/千克。


股指期貨：上一交易日，上證綜指跌 0.00%，深證成指跌 0.43%，創業板指跌 0.33%，科創 50 跌 1.36%，滬深 300 跌 0.06%，上證 50 跌 0.05%，中證 500 跌 0.37%，中證 1000 跌 0.78%。兩市成交額為12582.70 億元，較前一交易日減少約 1924.70 億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：煤炭(1.90%)，基礎化工(1.24%)，公用事業(1.22%)。表現最差的行業分別為：通信(-2.24%)，計算機(-2.15%)，電子(-1.82%)。基差方面，四大股指基差均小幅走弱。IH、IF 當季合約年化基差率分別為-0.30%、-3.00%，IC、IM 當季合約年化基差率為-10.90%、-13.10%。套保方面，空頭套保或可考慮季月合約。進入上市公司年報集中發佈期，市場年報預期受當前經濟復蘇斜率壓制，資金避險情緒較強，受此影響，近日之前受資金青睞的板塊如文化傳媒、計算機、食品飲料等均有較大幅度的回撤。近日美國關稅政策有所鬆動，特朗普稱關稅政策是「靈活性」的，對外盤市場情緒有一定提振作用。昨日滬深兩市成交額大幅萎縮，短期市場仍由避險情緒主導，窄幅震蕩行情或持續至月底年報大部分披露后。短期來看，窄幅震蕩或仍持續，大盤或強於中小盤。

工業硅：工業硅期貨延續反彈行情，部分頭部企業有計劃減產的消息支撐盤面，但實際落地情況尚待觀察，盤面上漲仍顯猶豫。近期下游需求暫無起色，多晶硅開工維持低位，有機硅持續減產挺價，工業硅需求表現仍然疲軟，近期硅廠開爐增加后又新增部分檢修，供應端不確定性加大。總體來看，供應存在階段性收縮可能，但仍待落實情況明朗，需求端暫無起色，短期市場情緒略有好轉，長線來看當前行業極度低迷狀況或難持續，長期不宜對行情過分悲觀。操作上，短線暫觀望，長線可採取低位囤貨思路布局遠期多單，SI2505 合約參考區間 9700-10200 元/噸。

銅：周二晚滬銅走強，主力合約漲 1.3%至 82780 元，倫銅漲至 1.01 萬美金附近，美銅突破新高至 5.23 美金/磅附近，美銅走強主要與關稅擾動有關。宏觀中性。海外經濟數據降溫，美國 3 月大型企業聯合會信心指數降至為 2021 年 1 月來新低，費城聯儲服務業活動指數跌至 2020 年 5 月來的最低水平，3 月里奇蒙德聯儲製造業跌負。不過經濟數據的降溫改善降息預期，加之特朗普關稅兩步走預期升溫，市場風險偏好改善。基本面中性。昨日上期所銅倉單減少 2871 噸至 14.3 萬噸，LME 銅去庫 1825 噸至約 22 萬噸。隨着銅價走強，精廢價差擴大，銅桿企業新增訂單偏悲觀，目前國內現貨升水承壓走跌。總體來看，原料緊張對銅價構成支撐，但海外經濟趨於降溫，加之關稅擾動未落地，宏觀與基本面難有合力，短期銅價或維持強勢，但謹慎過分樂觀上方空間。今日滬銅主力運行區間參考 81500-83000元/噸。策略上，前多輕倉持有。

鐵合金：黑色系整體維持減倉上行態勢，但合金價格表現明顯偏弱。合金供給端才開始被動減產，但減產時間和體量不夠。原料端，錳礦價格趨穩，但供給端的擾動緩解，焦炭期貨價格明顯上漲，未來關注是否有提漲預期。需求端，鋼廠快速復產，消耗需求改善。但下游多按需採購，補庫跡象不明顯。庫存層面，錳硅和硅鐵庫存壓力依然偏大。觀點：基本面偏弱，價格弱勢運行。

雙焦：期貨市場價格短期震蕩，現貨價格也偏穩運行。鋼材價格表現強於原料，生產利潤小幅走擴，預計鋼廠繼續復產，短期情緒尚可，雙焦價格或仍有小幅反彈空間。供給層面，煤礦生產基本正產，蒙煤通關受高庫存壓制，整體供應維持高位，上游煤礦、口岸庫存維持高位。焦化企業利潤一般，產量繼續走低。未來重點關注鋼廠復產之後，下游需求承接能力，尤其出口表現。策略：焦煤偏弱對待。

滬鉛：隔夜滬鉛偏強震蕩。基本面來看，原料端，回收端反饋收貨成本較高，疊加下游企業復工較多，短時廢電瓶仍然易漲難跌。供應端，河南地區部分原生鉛廠開啟檢修，煉廠生產端短時內暫未出現影響，但市場流通貨源減少原生鉛維持升水交易。需求端，電池廠開工有所提升，成品庫存水位處於正常水平，「以舊換新」推進下，新車配套電池銷量相對好轉。總體來看，廢電瓶矛盾延續支撐下限，報廢淡季暫不支持再生鉛廠大幅提產，若消費維持穩定則鉛價支撐尚存。

鎳不鏽鋼：宏觀方面，地緣擾動邊際減弱，但特朗普關稅預期依然較強，宏觀面影響因素多空交織。隨着開齋節臨近，目前鎳市仍在計價印尼調整 PNBP，市場預期礦端成本因此上升，導致鎳價高位震蕩，後市關注印尼 PNBP 調整是否會超預期。不鏽鋼方面，成本端鎳鐵價格一路走強，對價格形成支撐，但不鏽鋼現貨成交清淡，旺季並未兌現，鋼廠利潤有修復的情況下，後市供過於求或仍將持續。操作上，鎳不鏽鋼暫時觀望。滬鎳 2505 區間 125000-135000 元/噸。SS2505 參考區間 13100-13600 元/噸。

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