中信建投期貨：市場情緒改善，銅價偏強運行

銅：上周五晚銅價走強，滬銅主力至 79920 元，倫銅運行至 9850 美元上沿。 宏觀中性。美國 5 月核心 PCE 物價指數同比升 2.7%，略超預期，5 月個人消費支出環比降幅創今年之最，經濟前景仍存壓力。不過美聯儲放鴿預計下半年仍有兩次降息，首次降息可能在 9 月進行。 基本面中性偏多。上周全球銅庫存繼續下滑至 42.6 萬噸，其中上期所銅去庫 1.9 萬噸至 8.15 萬噸，保稅港銅則累庫約 0.3 萬噸至 6.3 萬噸，LME 銅去庫 0.46 萬噸至 9.13 萬噸，COMEX 銅累庫至近 19 萬噸。 總體來看，宏觀與產業的微共振帶來銅價的上行, 預計銅價偏強震蕩為主。但宏觀預期仍存在反覆風險，加之終端需求淡季拖累，謹慎過分樂觀上方空間，警惕關稅風險。今日滬銅主力運行區間參考79000-80000 元/噸。策略上，短線觀望或區間。



股指期貨：上一交易日，上證綜指跌 0.70%，深證成指漲 0.34%，創業板指漲 0.47%，科創 50 跌 0.18%，滬深 300 跌 0.61%，上證 50 跌 1.13%，中證 500 漲 0.44%，中證 1000 漲 0.47%。兩市成交額為15411.01 億元，較前一交易日減少約 420.50 億元。 申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：有色金屬(2.17%)，通信(1.79%)，紡織服飾(1.23%)。表現最差的行業分別為：銀行(-2.95%)，公用事業(-1.01%)，食品飲料(-0.80%)。 基差方面，四大期指基差小幅走弱。IH、IF 當季合約年化基差率分別為-4.20%、-4.70%，IC、IM 當季合約年化基差率為-8.30%、-10.80%。套保方面，空頭套保或可考慮季月合約。 上周前三個交易日滬深兩市均連續上漲，滬指于周三收 3455.97 點，創年內新高，而後滬指于周五有較大回調，但深市仍小幅上漲。上周股指上漲主要由三方面因素驅動：5 月上旬后貨幣持續寬鬆；積極政策持續出台，上周亦進入新一輪政策窗口期；外部環境緩和，中東地區伊朗、以色列宣布停戰，中美協商進展積極；三方因素共振使得市場情緒較快速修復，風險偏好提振。從行業、風格指數表現來看，上周五滬指調整主要受到前期銀行、煤炭等高紅利板塊本輪市場情緒修復后資金向中小盤切換而下行引起，其或使滬指在本周前幾個交易日持續面臨下行壓力。上周五商務部外交發言人公布更多 6 月上旬中美貿易協商細節，具體框架有望在近期披露，將在短期內再度提振投資者信心，IC、IM 有望受情緒提振持續上行，建議保持多單持有。

股指期權：上個交易日，上證綜指跌 0.7%，深證成指漲 0.34%，創業板指漲 0.47%，科創 50 跌 0.18%，滬深 300 跌 0.61%，上證 50 跌 1.13%，中證 500 漲 0.44%，中證 1000 漲 0.47%，深證 100ETF 平盤。兩市成交額為 15411.01 億元，較前一交易日減少約 420億元。 申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：有色金屬(2.17%)，通信(1.79%)，紡織服飾(1.23%)。表現最差的行業分別為： 食品飲料(-0.8%)，公用事業(-1.01%)，銀行(-2.95%)。 海外擾動減弱，在國內政策端積極發力以及流動性寬鬆支撐下，市場風險偏好有望進一步改善，預計短期整理后仍有向上動能，股指中期或以偏強震蕩為主。策略方面，中期期權備兌組合可繼續持有；短期而言，當前期權隱波相較於歷史波動率有一定溢價，但考慮到隱波已處於低位區間，波動率賣方策略需注意控制倉位，防範波動放大風險。

滬鉛：周五晚滬鉛偏弱震蕩。基本面來看，原生端，考慮到煉廠 7 月開工穩定，國內礦增量有限，加工費仍有下滑空間，成本一側對原生有所支撐。再生端，廢電瓶供應相對來說仍舊緊缺，不過再生鉛企業對於原料的調漲接受能力不強，近期原料到貨尚可，此前惜售長單出貨廠內庫存累積。需求端，蓄企整體開工穩定入市補庫維持剛需，壓價情緒明顯。總體來看，成本支撐下限，7 月或實現淡旺季轉換，關注實際消費兌現程度，中長線仍以成本線低多為主。

滬鋅：周五晚滬鋅偏強震蕩。宏觀面，短時地緣衝突緩和利多已基本于盤面顯現，後續主要關注美聯儲降息態度，周內公布的數據反饋美國傾向於先滯后脹，降息預期得到進一步強化給予盤面支撐。基本面看，原料方面， 7 月加工費已基本出爐，整體上調 150-200 元/金屬噸。利潤走高的同時，供應持續放量， 7 月據百川盈孚粗步預估，檢修與復產企業並存，整體 7 月仍以增量預期為主，增量或達千噸量級。需求端，鍍鋅整體行情疲軟，大廠基本維持常規生產，終端訂單仍處於淡季程度。整體來看，宏觀面修復帶動鋅價短時反彈，考慮到供應放量預期下利潤難以走高，預計鋅價整體承壓運行為主。

氧化鋁：氧化鋁 09 合約震蕩偏強，國內現貨市場成交價保持小幅下跌，目前 07 合約基差已經轉正，但受制於交割貨源偏緊以及製作倉單的時間限制，目前 07 合約暫未出現大規模的期限套利行為，導致盤面的期限結構仍以 Back 為主。上周五北方市場成交 0.4 萬噸現貨氧化鋁，成交價格介於 3100- 3120 元/噸之間，山西河南兩地貨源交貨，貿易商之間交易。基本面看晉豫地區完全成本預計在 2850-2940 左右，行業利潤尚可，供給持續小幅改善。上周氧化鋁運行產能恢復至 9315 萬噸左右，電解鋁運行產能 4415.9 萬噸，二者平衡係數為 2.11，處於階段性過剩狀態。短期氧化鋁期貨定價估值略微偏高，逢高可在 09 合約布局空單。

滬鋁：隨着 5 月美國經濟數據走弱，美聯儲降息預期再次回升，但利率市場與美聯儲的點陣圖出現較大劈叉，且關稅對美國通脹的影響尚未完全體現，美聯儲是否更正其降息路徑存在較大不確定性，因此有色的反彈持續性仍待觀察。基本面看氧化鋁基差轉正，在礦石沒有更多炒作題材的情況下，氧化鋁繼續上漲動能有限，電解鋁成本端繼續回落。供應端較穩定，進口數量環比有所回升。上周鋁錠庫存拐點顯現，鋁棒持續小幅累庫。7 月傳統消費淡季的背景下，庫存或保持小幅累增，抑制鋁價上漲空間。短期鋁價高位震蕩為主。

鋁合金：周五晚合金偏弱震蕩。宏觀面，上周公布的數據反饋美國傾向於先滯后脹，降息預期支撐盤面。不過特朗普聲稱將不會延長關稅談判期限，避險情緒或有發酵；基本面看，廢鋁方面，成本普遍抬升，市場提價意願較強，但整體成交依然疲弱，下游企業多維持剛需採購；供需一側，進口窗口尚未打開，國內供需維持偏弱態勢，社庫累增。現貨方面，保太 ADC12 價格上升至 19600，現貨仍然貼水。價差方面，截止昨日收盤， AD2511-AL2511 收窄至-465。整體來看，宏觀面利多有出盡態勢，預計單邊上行受限；同時可考慮擇機布多 AD-AL 頭寸。

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