中信建投期貨：橡膠宏觀預期強勢定價

橡膠：周一，國產全乳膠 14300 元/噸，環比上日持平；泰國 20 號混合膠 14150 元/噸，環比上
日持平。
原料端：昨日泰國膠水報收 54.3 泰銖/公斤，環比上日持平；泰國杯膠報收 48.05 泰銖/
公斤，環比上日上漲 0.25 泰銖/公斤；雲南膠水報收 13.5 元/公斤，環比上日持平；海南膠水
報收 12.8 元/公斤，環比上日持平。
截至 2025 年 7 月 13 日，青島地區天膠保稅和一般貿易合計庫存量 63.64 萬噸，環比上
期增加 0.4 萬噸，增幅 0.63%。保稅區庫存 7.9 萬噸，增幅 0.26%；一般貿易庫存 55.74 萬
噸，增幅 0.69%。青島天然橡膠樣本保稅倉庫入庫率增加 3.10 個百分點，出庫率增加 1.06
個百分點；一般貿易倉庫入庫率增加 0.46 個百分點，出庫率增加 0.18 個百分點。
觀點：東南亞靠北區域（泰國東北部、越南等地）的雨水轉弱，割膠活動或迎來有序開
展，整體符合季節性，在今年天氣條件相對正常的情況下，供應端（全球產量）的超預期影
響依然有限。需求端而言，國內下遊行業的生產活動變化依然不大，以銷售庫存為主，需求
側依然平穩的「弱」。平衡表的強勢驅動匱乏，而隨着商品迎來強勢的宏觀預期，RU&NR
迎來反彈。向後看，在 7 月 12 日特朗普宣布自 2025 年 8 月 1 日起，美國將對來自墨西哥和
歐盟的輸美產品徵收 30%的關稅，歐盟作為全球輪胎消費大國，在關稅政策未能有效鬆綁
前，總量（全球）輪胎（亦是天然橡膠）的消費或仍承壓。RU&NR 或高位回落。


股指期貨：上一交易日，上證綜指漲 0.27%，深證成指跌 0.11%，創業板指跌 0.45%，科創 50 跌 0.21%，滬深 300 漲 0.07%，上證 50 漲 0.04%，中證 500 跌 0.10%，中證 1000 漲 0.02%。兩市成交額為14587.39 億元，較前一交易日減少約 2533.80 億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：機械設備(1.23%)，公用事業 (1.04%)，綜合(1.04%)。表現最差的行業分別為：房地產(-1.29%)，傳媒(-1.24%)，非銀金融(-1.03%)。基差方面，四大期指基差走弱。IH、IF 當季合約年化基差率分別為-1.90%、-4.00%，IC、IM當季合約年化基差率為-10.20%、-12.40%。套保方面，空頭套保或可考慮季月合約。 上個交易日滬指震蕩上行，收漲 0.27%，兩市成交額有所回落。昨日滬指小幅上行，尾盤有一定幅度回落，滬深兩市表現有一定分化，與周期型板塊表現良好，而前期較強勢的非銀金融、傳媒等板塊回調或有較大關聯。昨日，海關總署公布 6 月進出口數據，各項數據均穩定回升，其中進口由負轉增或代表內需正持續穩定恢復，同日，央行公布的社融數據亦較積極，M1-M2剪刀差再度縮小表明貨幣流動性正持續改善。本周將公布大部分 6 月宏觀經濟數據，若數據持續改善將再度提振市場信心，或促使股指再度上行。IC、IM 受短期情緒改善表現或強於 IF、IH，建議保持多單持有。

股指期權：上個交易日，上證綜指漲 0.27%，深證成指跌 0.11%，創業板指跌 0.45%，科創 50 跌 0.21%，滬深 300 漲 0.07%，上證 50 漲 0.04%，中證 500 跌 0.1%，中證 1000 漲 0.02%，深證 100ETF 跌0.14%。兩市成交額為 14587.39 億元，較前一交易日減少約 2533 億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：機械設備(1.23%)，綜合(1.04%)，公用事業(1.03%)。表現最差的行業分別為： 非銀金融(-1.03%)，傳媒(-1.24%)，房地產(-1.29%)。在國內政策端積極發力以及流動性寬鬆支撐下，市場風險偏好有望進一步改善，股指或以偏強震蕩為主。策略方面，中期期權備兌組合可繼續持有；當前期權隱波相較於歷史波動率有一定溢價，但考慮到近期期權隱波有所上行，波動率賣方策略需注意控制倉位，防範波動繼續放大風險。

國債期貨：周一，國債期貨下跌。單邊方面，按收盤價計算，30年期主力合約跌 0.18%，10年期主力合約跌 0.08%，5 年期主力合約跌 0.05%，2 年期主力合約跌 0.03%。30 年期國債活躍券收益率跌0.1bp至1.875%，10年期活躍券收益率上行0.06bp至1.6666%，2年期活躍券收益率上行0.75bp至 1.4%。期貨跨品種價差方面，4TS-T、2TF-T 和 3T-TL 分別變動-0.043 元、-0.025 元和-0.035元。 單邊策略：利空密集的情形下，債市韌性十足。出口和社融數據均好於預期，結合此前的通脹和 PMI 數據，短期經濟展現一定韌性對債市形成壓制。最新經濟通脹數據雖超預期但仍偏低，資金面維持寬鬆，基本面整體對債市友好，長債走牛的邏輯未變，建議擇機買入 TL 並持有。 跨品種策略：政策擾動不改資金對長債的偏愛，且降准降息預期短期可能降溫不利於短債，繼續持有空短多長的套利組合。 套保策略：近期基差向上有所修復，當前可逐步平倉空頭套保組合頭寸。風險提示 流動性收緊；經濟超預期。


純鹼： 周一純鹼期貨大幅上漲，現貨價格持穩至上漲。周一商品市場漲多跌少，市場情緒較好。從基本面來看，近期純鹼檢修安排增加，上周純鹼產量環比持穩至 70.9 萬噸，近期產量下降，供應端壓力緩解。下游需求環比穩定，最新鹼廠庫存環比上周四增加 2.1 噸至 188.4 萬噸，最新交割庫庫存較前一周增加 1.0 萬噸至23.8 萬噸。上周浮法玻璃產線無變動、光伏玻璃冷修 1 條產線。近期浮法玻璃與光伏玻璃日熔量之和略降，重鹼需求穩中略降，輕鹼需求暫時穩定，中下游採購積極性偏低。受國內價格較低影響，5 月純鹼口降至0.2 萬噸，出口上升至 18.2 萬噸，出口小幅增加。宏觀方面，近期國內房地產銷售數據環比下降，低於去年同期水平；國外宏觀影響偏中性（美元指數上漲、貿易摩擦擔憂增加）；國內政策預期升溫，宏觀影響偏利好。綜合來看，短期純鹼供應下降、需求預期弱，政策預期擾動，期價暫時下跌轉震蕩。倉單方面，周一純鹼倉單減少 70 張至 3394 張。 短期純鹼期價低位震蕩，SA2509 關注 1250-1300 附近壓力，上游企業可關注賣出套保機會，日內參考 1220-1260 區間。

玻璃： 周一玻璃期貨小幅上漲，現貨價格持穩至上漲。短期玻璃基本面變動不大，需求環比下降。上周玻璃產量環比略增，下游採購積極性上升，庫存環比下降，最新玻璃庫存環比減少 9.9 萬噸至 335.5 萬噸，同比增加5.5%。上周玻璃產線無變動。近期玻璃日熔量升，最新在產日熔量為 158425T/D，同比下降約 7.0%。1-5月國內房屋竣工面積同比下降約 17%（降幅擴大），近期房地產銷售數據環比下降，低於去年同期水平，玻璃深加工訂單數量環比下降 0.3 天至 9.5 天、同比下降 5.0%。短期玻璃供應略增，需求環、同比下滑，政策擾動增加，期價波動加劇。 短期玻璃期價波動加劇，市場情緒較好，FG2509 日內參考 1080-1120 區間。

燒鹼： 周一燒鹼期貨小幅上漲，現貨價格持穩至上漲。短期燒鹼基本面中性偏多。近期燒鹼檢修計劃增加，上周燒鹼產量減少 0.2 萬噸至 78.5 萬噸，下游需求穩中略升。最新的液鹼生產企業庫存環比減少 1.0 萬噸至 37.4萬噸，同比上升 2.6%。近期燒鹼下游氧化產量環比增加，粘膠短纖開工率上升，下游需求環比略增。5 月燒鹼出口為 33.1 萬噸，同比小幅上升、環比小幅下降。短期燒鹼基本面邊際改善，庫存下降對價格有一定支撐，期價暫時偏多震蕩。 短期燒鹼期價偏多震蕩，SH2509 參考 2300-2550 區間。

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