中信建投期貨：降息預期持續強化 貴金屬偏強運行

貴金屬：市場繼續消化美國疲軟的經濟數據，降息預期仍在強化，美元與美債收益率雙雙走弱，給貴金屬進一步上行支撐。特朗普稱準備對俄羅斯實施第二階段制裁，或意味着俄烏衝突的調解過程並不順利，地緣擔憂仍存。總體來看，近期既有經濟數據疲軟強化美聯儲降息預期，又有特朗普持續干擾美聯儲的獨立運行，貴金屬支撐有所強化，長牛行情持續。 操作上，短期觀望為主，長線多單可繼續持有。滬金 2510 參考區間 810-840 元/克，滬銀 2510 參考區間9500-10000 元/千克。



股指期貨：上一交易日，上證綜指漲 0.38%，深證成指漲 0.61%，創業板指跌 0.84%，科創 50 漲 0.58%，滬深 300 漲 0.16%，上證 50 跌 0.08%，中證 500 漲 1.13%，中證 1000 漲 0.90%。兩市成交額為 24187.30 億元，較前一交易日增加約 1140.71 億元。 ? 申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：基礎化工(2.85%)，農林牧漁(2.68%)，機械設備 (2.40%)。表現最差的行業分別為：通信(-3.47%)，綜合(-1.52%)，非銀金融(-0.64%)。基差方面，四大期指基差均走弱。IH、IF 當季合約年化基差率分別為-0.40%、-3.50%，IC、 IM 當季合約年化基差率為-12.10%、-13.30%。套保方面，空頭套保或可考慮季月合約。昨日滬深兩市開盤后沖高回落，下午開盤后再度震蕩上行，兩市成交額較上一交易日小幅上升。從一級行業方面觀察，昨日基礎化工、農林牧漁、機械設備等前期熱度較低的行業板塊有較強表現，而近期熱度較高的通信板塊持續調整；指數方面，受銀行、非銀金融等金融板塊延續下行壓制，上證 50、滬深 300 等大盤指數表現顯著弱於中證 500、中證 1000，市場表現有較大可能為資金正逐步進行風格切換。今日海關總署公布 8 月份進出口數據，進口連續三個月正增長，或表明內需正穩步恢復，宏觀經濟數據穩升疊加中美利差收窄預期，IC、IM 有望受情緒提振持續上行，建議保持多單持有。

股指期權：上個交易日，上證綜指漲 0.38%，深證成指漲 0.61%，創業板指跌 0.84%，科創 50 漲 0.58%，滬深 300 漲 0.16%，上證 50 跌 0.08%，中證 500 漲 1.13%，中證 1000 漲 0.9%，深證 100ETF 漲 0.06%。兩市成交額為 24187.3 億元，較前一交易日增加約 1140 億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：基礎化工(2.85%)，農林牧漁(2.68%)，機械設備(2.4%)。表現最差的行業分別為： 非銀金融(-0.64%)，綜合(-1.52%)，通信(-3.47%)。期權隱波沖高后開啟下行，賣權類策略性價比提升，可考慮分批建倉期權雙賣策略；若宏觀經濟與上市公司盈利等基本面改善，則有較充足上行空間，市場長期或以中樞逐步上移的震蕩式走強為主，可關注股指期貨多頭疊加賣出虛值看漲期權的備兌策略。

國債期貨：單邊策略：基金贖回費新規引發擔憂，期債延續弱勢，長債壓力仍大於短債，且權益市場的壓制持續存在。8 月進出口小幅回落，影響甚微。預計後市調整仍未結束，但需警惕利率曲線由陡轉平，即使權益市場回落，期債可能仍承壓，未來定價回歸基本面后，流動性還存在收緊風險，因當前降息預期擁擠，且不排除地產刺激政策再出台引導流動性進入實體進一步施壓資金面。操作方面，建議謹慎觀望為主，可逢高做空 TS。 跨品種策略：利率曲線短陡長平，後續逐步介入空短(TS)多長(T)的套利策略，目前已有參与性價比，等待資金收緊信號明確。套保策略：凈基差中樞隨期限利差擴張而抬升，期貨升水轉貼水的趨勢較強，後市參与空套難度加大，建議現券直接降低倉位應對潛在的流動性風險。

工業硅：昨日工業硅低開低走，基本抵消上周五的漲幅，行業並無突發性利多因素，市場樂觀情緒有所消退。從基本面來看，西北開工持續提升，供應壓力或逐步顯現，儘管下游多晶硅價格堅挺，但產量暫無進一步提升空間，後續控產行動反而可能給工業硅帶來負面影響，有機硅傳統旺季需求暫未體現，價格仍然疲軟，行情延續弱勢，供需整體來看壓力依然存在。總體來看，工業硅基本面仍面臨一定壓力，但「反內卷」政策預期擾動頻繁，仍需關注政策變化。操作上，輕倉做空，SI2511 合約參考區間 8200-8700 元/噸。

銅：周一晚滬銅主力小幅回調至 79620 元，倫銅收漲至 9900 美金上沿。宏觀中性。隔夜消息面清淡，海外就業降溫趨勢帶來降息預期的同時引發衰退擔憂，銅價承壓運行。 基本面中性。昨日上期所銅倉單幾乎成持平于 1.89 萬噸，上海保稅銅去庫 0.2 萬噸至 7.81 萬噸，LME銅去庫 2125 噸至 15.58 萬噸。8 月中國進口未鍛造銅及銅材進口環比減少 11%，終端需求仍弱，金九旺季成色有待驗證。 總體來看，寬鬆預期與避險交易擾動，短期銅價面臨調整壓力，不過國內政策預期、冶鍊檢修疊加終端旺季預期支撐下，預計短期銅價高位盤整為主。今日滬銅主力運行區間參考 78900-80000 元/噸。策略上，短線區間操作為主。

滬鉛：隔夜滬鉛偏強震蕩。基本面來看，供應端，再生方面，市場消費表現欠佳，同樣廢電瓶報廢量也相對有限，場內貨源供應增量預期不強，再生鉛煉廠 9 月檢修計劃增多。原生方面，鉛精礦供需局面延續偏緊狀態，進口礦在極低 TC 下陸續流入國內市場，冶鍊一側開工率下滑。需求端，新國標對於下游市場消費推動仍有待提升，下游電池企業謹慎採購情緒仍存，短時消費端持續承壓。總體而言，現貨需求尚存壓制，鉛價低位震蕩為主。

滬鋅：隔夜滬鋅震蕩整理。宏觀面，消息略顯清淡，市場等待後續通脹數據給出交易方向。基本面看，原料側，煉廠與礦企陸續商定 9 月 TC，多數較上月定價持平，也有少數地區下調國產 TC；供應端，據百川盈孚調研，月初新增河南煉廠停產，綜合影響下月內環比供應近萬噸減量，整體仍以過剩為主；需求端，九月需求略有好轉，但目前仍未達到旺季水平，現貨仍呈貼水；整體而言，宏觀情緒尚存支撐，基本面壓制上行幅度，鋅價寬幅震蕩為主。

橡膠：周一，國產全乳膠 15400 元/噸，環比上日持平；泰國 20 號混合膠 15250 元/噸，環比上日下跌 50 元/噸。 原料端：昨日泰國膠水報收 56.0 泰銖/公斤，環比上日上漲 0.2 泰銖/公斤；泰國杯膠報收 52.7 泰銖/公斤，環比上日上漲 0.5 泰銖/公斤；雲南膠水報收 14.8 元/公斤，環比上日上漲 0.2 元/公斤；海南膠水報收 13.4 元/公斤，環比上日持平。 截至 2025 年 9 月 7 日，青島地區天膠保稅和一般貿易合計庫存量 59.23 萬噸，環比上期減少 1 萬噸，降幅 1.66%。保稅區庫存 7.23 萬噸，降幅 1.24%；一般貿易庫存 52 萬噸，降幅 1.72%。青島天然橡膠樣本保稅倉庫入庫率增加 0.95 個百分點，出庫率增加 1.79 個百分點；一般貿易倉庫入庫率減少 0.6 個百分點，出庫率增加 0.39 個百分點。 觀點：近期仍是泰國等東南亞主產區雨季的高峰，降雨仍對割膠形成一定限制（注：雨水多不代表能夠割膠的區域和天數更少，但是會限制割膠作業的範圍擴張）；科特迪瓦依然少雨；故，產量的短期擴張依然受限，符合季節性規律。需求端，國內輪胎企業進入集中檢修期，隨着開工下滑，成品庫存迎來去化，隨着時間推移，需求端表現堅挺（即過去的預期在當下沒有落空）。隨着市場預期重燃，在雨季的約束下，RU&NR 再度走強。向後看，由於需求的增長預期主要來自中國市場（佔比全球 20~25%），對總量平衡的改善仍然有限，故預計未來上方空間依然有限。

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