美債流動性「抽水機」全開！一場針對美聯儲的極限壓力測試，會把美元推向何方？

周五（9月12日），美債市場呈現出謹慎回暖跡象，10年期收益率報4.036%，日內小幅上揚0.32%，較前一日低點3.988%有所反彈，但整體仍徘徊在4%關口附近。美元指數則微升0.14%，最新報97.6579，距離近期低點96.3729仍有緩衝空間，卻未突破前高98.8487。

整個市場氛圍像是一場拉鋸戰：美聯儲下周議息會議的降息預期如影隨形，疊加9月流動性隱憂，美債曲線在短期寬慰與長期壓力間搖擺不定。一些交易員直言，這周的債市波動「像在試探美聯儲的底線」，而美元的韌性則被視為「避險資金的暫緩撤退」。



從更廣的背景看，本周初的就業數據疲軟——新增崗位遠低於預期——直接點燃了市場對美聯儲重啟寬鬆的押注。期貨市場已將下周25基點降息的概率定價至近乎確定，50基點的「大餐」則僅剩一成機會。知名機構的報告指出，這種預期正逐步從短端傳導至長端，但公債發行潮帶來的流動性抽水效應，讓債市投資者心生警惕。回想上月債務上限上調后，政府借款節奏加速，銀行準備金規模雖高於2019年峰值緊縮期，但RRP工具使用量已從2.6萬億美元腰斬至290億美元。一位資深策略師評論道：「9月總有股不安分的味道，債市曲線趨陡的賭注，現在賭的是美聯儲會不會提前出手穩水位。」

美元這邊，指數的微漲並非強勢回歸，而是對非美貨幣的相對支撐。歐元和英鎊雖有小幅回撤，但日元和加元等避險資產的走弱，凸顯了市場對全球政策分化的敏感。整體而言，本周行情像極了債市與美元的「鏡像遊戲」：收益率每下探一分，美元就多一分喘息，但一旦流動性信號轉緊，鏈條效應會迅速放大。這為下周走勢埋下伏筆——美聯儲的點陣圖和主席講話，將直接考驗債市的承壓能力。

流動性隱憂主導：9月債市的多重壓力源
下周伊始，美債市場將直面流動性季末考驗，這不僅是技術層面的波動，更是基本面與政策交織的試金石。公債發行量近幾個月來急劇擴張，自7月債務上限上調以來，凈供應已推高交易員對資金池的警覺。知名機構的分析師在報告中強調，這種借款激增往往與美聯儲隔夜逆回購需求同步下滑，銀行儲備金規模隨之承壓——預計到9月底，可能跌破3萬億美元關口。回購市場已現端倪：上周五，以美債為抵押的隔夜融資成本（SOFR）升至4.42%，創兩月新高，雖周四小幅回落至4.39%，但SOFR一個月遠期與聯邦基金利率的利差已達負7.5基點，為紀錄低位。這意味着市場預期季末融資條件將趨緊，擔保債的低風險溢價正被擠壓。

這種流動性抽水效應並非孤立事件。美聯儲三年多來持續縮表，資產負債表從峰值收縮，疊加企業納稅日和息票結算的季度末節點，易重演2019年9月的「資金荒」。當時，銀行準備金銳減導致回購利率飆升，直至聯儲注入流動性才緩和局面。一位短期策略主管的觀點廣為流傳：「技術因素加上納稅潮，9月總像在走鋼絲——聯儲的常備回購工具（SRF）是安全網，但誰知道夠不夠用？」當前，銀行儲備雖遠高於2019年，但RRP的腰斬式下降，讓流動性成為債市的核心變量。花旗的報告進一步指出，隨着國庫券供應增加，銀行業準備金將持續下滑，本月緊縮風險不容小覷。

從美元角度看，這些流動性壓力是雙刃劍。一方面，債市波動若引發避險情緒，資金會湧向美元作為「避風港」，支撐指數企穩；另一方面，若收益率因供應過剩而意外上行，美元的利率支撐將增強，但這也可能放大融資成本，間接拖累經濟增長預期。有人將此比作「債市的多米諾」：SOFR利差的負值信號，正預示回購條件收緊，或迫使聯儲在下周會議上釋放更多鴿派信號。總體上，9月的「壓力月」標籤已貼牢，債市投資者正密切盯住這些指標，任何超預期緊縮都可能引發連鎖拋售。

特朗普的關稅言論在本周再度攪動市場神經，雖未細究細節，但其引發的擔憂情緒已滲入債市定價。知名投資組合經理表示，這種言論加劇了財政赤字的隱憂，推動投資者對長期收益率的敏感度上升。市場討論聚焦於此：「關稅風波一吹，債市就多層不確定——避險買盤進場，但供應端呢？」這與俄烏局勢的持續不確定性交織，進一步強化了債市的防禦姿態。

技術面信號：債市曲線與美元指標的微妙博弈
轉向技術層面，美債收益率的日線圖顯示出明顯的下行動能，但下周的支撐位考驗將更嚴峻。10年期收益率最新報4.036%，日內雖漲0.32%，卻仍低於50日均線4.340和100日均線4.353，前低3.988%如影隨形，前高4.352%則成短期天花板。MACD指標（12,26,9）DIFF為-0.019、DEA為-0.026、柱狀為0.015，DIFF線雖上穿DEA，但柱狀線轉正力度有限，暗示下行動能暫緩而非逆轉。這與曲線整體趨平相呼應：短端受益於降息預期下壓，長端則受供應和財政擔憂托舉，中段5-7年期滯后，利差擴至近年最陡的1.25%。


技術派觀點不乏共鳴，一位圖表分析師指出：「債市MACD的弱轉正，像在給收益率喘息，但季末前低3.988%若失守，曲線平坦化將加速。」從歷史回看，類似配置下，收益率往往在季度末前探底回升，但當前儲備金下降的背景，讓反彈空間受限。30年期收益率跌至4.35%的半年低點，更是長債領漲的佐證——拍賣需求強勁，投標覆蓋率2.58高於均值，避險資金湧入跡象明顯。

美元指數的技術圖譜則更顯糾結。日線報97.6579，漲0.14%后，50日均線98.1225成近期阻力，100日98.5970和200日102.1736則遙遙在上，前低96.3729提供緩衝，前高98.8487待突破。MACD（12,26,9）DIFF -0.1528、DEA -0.1108、柱狀 -0.0841，全線負值顯示空頭主導，但DIFF與DEA的收斂暗示潛在轉折。若債市收益率守住4%關口，美元的相對強勢或延續；反之，下探96.37的支撐，將放大非美貨幣的反彈空間。一位外匯老手評論：「美元的MACD負柱雖深，但債市曲線平坦化是它的隱形錨——流動性緊一緊，指數就多一分韌勁。」


這些技術信號並非孤立。下周，債市的曲線陡峭化將由短端利率下行主導，正如某首席投資官在報告中所言：「收益率曲線的下一階段，不是長債拋售，而是聯儲重啟降息周期。」結合期貨定價，到年底至少75基點寬鬆已入價，技術面上的均線壓制與MACD收斂，正預示下周初的震蕩格局：收益率或在4.00%-4.05%區間盤整，美元指數則圍繞97.50-98.00拉鋸。值得留意的是，VIX指數維持在14.98的樂觀區間，美股小盤股領漲的跡象，也間接支撐了債市的防禦配置。

下周展望：債市波動加劇，美元承壓中尋底
展望下周，美債市場將迎來高密度事件窗口，流動性與政策信號的雙重檢驗或主導走勢。美聯儲周二至周三的會議將成為焦點，25基點降息幾成定局，但點陣圖若顯示2026年進一步寬鬆路徑，長端收益率可能續探低點，曲線趨平化加速。季末資金壓力下，SOFR利差的負值若擴大，回購市場緊縮將放大波動，10年期收益率或在3.99%-4.10%間震蕩，前低3.988%成關鍵防線。知名策略師的觀點在此迴響：「當風險充分定價，市場鮮有崩盤，但9月的波動總超預期。」

美元指數則面臨債市傳導的考驗。收益率下行將削弱其利率優勢，指數或下探97.00附近，但避險情緒若因關稅言論或俄烏局勢升級而升溫，96.37支撐位將獲守衛。共識是：「美元的底在債市水位——聯儲鴿派落地，指數易守97，但供應潮若推高收益率，反彈空間打開。」整體盤面，債市長端領跌概率較高，美元則在97-98區間築底，流動性指標的每絲變化，都可能掀起波瀾。市場如棋局，下周的落子，將重塑秋季節奏。